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　　蘇寧電器8月25日晚間公告，推出2010年股票期權(quán)激勵計劃草案。大致內(nèi)容是擬向248位蘇寧電器高管及業(yè)務(wù)骨干授予8469萬份股票期權(quán)，每份期權(quán)對應(yīng)1股標(biāo)的股票，占其當(dāng)前股本總額的1.21%，期權(quán)的行權(quán)價格為14.5元，自股票期權(quán)授權(quán)日起5年內(nèi)分4期行權(quán)，每期行權(quán)比例為25%，激勵計劃的股票來源為蘇寧電器向激勵對象定向發(fā)行股票。

　　根據(jù)我們的測算，蘇寧電器股權(quán)激勵實(shí)施后，將增加2010-2012年期權(quán)攤銷費(fèi)用分別為6000萬元、15951萬元和10294萬元，分別影響其凈利潤約4560萬元、12123萬元和7823萬元，合EPS(每股收益)分別為0.007元、0.017元和0.011元，2011-2014年每年還將新增2117.25萬股，對蘇寧電器業(yè)績將略有攤薄。但考慮到此前對蘇寧電器業(yè)績預(yù)測較為保守，以及期權(quán)激勵計劃對未來業(yè)績的提升作用，我們暫未調(diào)整盈利預(yù)測，維持對蘇寧電器2010-2012年攤薄后EPS預(yù)測，分別為0.571元、0.737元和0.891元，對應(yīng)于38.27%、29.02%和20.94%的利潤增速。并維持對其“買入”評級，目標(biāo)價17.13元。

　　昨日，蘇寧電器股權(quán)激勵計劃出爐，股價一度摸高至15.15元，但受市場整體表現(xiàn)不佳拖累，其股價隨后大幅回落，終盤報收于14.55元/股，微漲0.48%。

　　股權(quán)激勵覆蓋面廣

　　我們認(rèn)為，蘇寧電器本次激勵期權(quán)數(shù)額較大，覆蓋面廣。

　　蘇寧電器激勵計劃擬授予激勵對象8469萬份股票期權(quán)，占激勵計劃公告日總股本(66.96億股)的1.21%，激勵計劃的標(biāo)的股票來源為蘇寧電器向激勵對象定向發(fā)行蘇寧電器股票。

　　蘇寧電器本次激勵對象具體包括：公司董事(不包括獨(dú)立董事)、總裁、副總裁、財務(wù)負(fù)責(zé)人；總部各管理中心副總監(jiān)級以上中高層管理人員、部分副經(jīng)理級以上核心業(yè)務(wù)骨干及信息技術(shù)研發(fā)人員；各地區(qū)總部、地區(qū)管理中心、重要子公司負(fù)責(zé)人以及部分副經(jīng)理級以上核心業(yè)務(wù)骨干；銷售規(guī)模、經(jīng)營績效具有代表性的優(yōu)秀連鎖店店長；激勵對象總數(shù)為248 人，占蘇寧電器截至2010年7月底在冊員工總?cè)藬?shù)比例為0.38%。

　　從授予比例上看，董事(不含獨(dú)立董事)、總裁、副總裁、財務(wù)負(fù)責(zé)人獲授股票期權(quán)涉及的標(biāo)的股票數(shù)量為1210萬股，占股票期權(quán)授予總量的14.29%，占授予時蘇寧電器股本總額的0.17%。其他擬授予的蘇寧電器核心中高管以及業(yè)務(wù)骨干獲授股票期權(quán)涉及的標(biāo)的股票數(shù)量為7259萬股，占股票期權(quán)授予總量的85.71%，占授予時蘇寧電器股本總額的1.04%。

　　行權(quán)條件較嚴(yán)

　　據(jù)蘇寧電器公告，其授予的8469萬份股票期權(quán)的行權(quán)價格為14.5元，我們認(rèn)為定價較為合理。其定價原則為“激勵草案公布(8月26日)日前30個交易日內(nèi)的蘇寧電器平均收盤價12.83元和激勵草案公布前一個交易日(8月24日)蘇寧電器收盤價14.48元中的較高者確定”。14.5元的每股價格接近蘇寧電器自2010年5月17日以10元收盤價持續(xù)上漲后的最高收盤價14.53元(編注：8月18日蘇寧電器報收于14.53元，這也是其自2008年1月22日以來股價前復(fù)權(quán)后的高位)。

　　較高的行權(quán)價格顯示了蘇寧電器管理層對未來業(yè)績增長和股價具有信心，也能起到較好的激勵約束作用。據(jù)蘇寧電器公告，本次行權(quán)條件為2010-2013年年收入和利潤復(fù)合增長率分別不低于20%和25%。

　　蘇寧電器確定的行權(quán)條件為：股票期權(quán)等待期內(nèi)，公司各年度歸屬于上市公司股東的凈利潤及歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤均不得低于授予日前最近三個會計年度的平均水平且不得為負(fù)。

　　據(jù)蘇寧電器公告，其第1個行權(quán)期的具體行權(quán)條件為2010年的銷售收入較2009年的增長率不低于20%，且歸屬于上市公司股東的凈利潤較2009年度增長率不低于25%。而第2至4個行權(quán)期的行權(quán)條件分別對應(yīng)于：2011-2013年，各年度銷售收入較2009年復(fù)合增長率不低于20%，且歸屬于上市公司股東的凈利潤較2009年度復(fù)合增長率不低于25%。

　　我們此前判斷蘇寧電器未來3年內(nèi)利潤復(fù)合增長率約30%。