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    格力電器（000651.SZ）將于9月20日召開股東大會，審議公開增發A股股票方案；而美的電器（000527.SZ）搶先在9月17日召開股東大會，審議非公開發行A股股票方案。

    一個擬定向增發43.6億元，一個擬公開發行32.6億元，兩家公司增發的用意均在于：變頻空調和中央空調的產能擴張。

    現在，就是看投資者會投誰的票。公司在空調領域的當前業績，以及產能擴張后的前景預期，都會成為投票前需要考慮的焦點。

    補貼下的業績之惑

    格力電器，專注于生產空調。2010年上半年空調及配件的營業收入占總收入的比例達到92%。美的電器的產品則囊括空調、冰箱、洗衣機等白色家電產品。不過，空調也是其主營產品。2010年上半年，美的空調及配件的營業收入占總收入的比例約為66%。

    這兩家白電巨頭，一直以來在空調領域的比拼異常激烈。2010年中報公布后，似乎美的電器有趕超格力電器之勢。

    美的2010年上半年空調及零部件實現收入約259億元，同比增長40%；而格力2010年上半年空調及配件收入約230億元，同比增長25%。美的在空調方面的營業收入和增長率，首次超越穩坐空調霸主之位十年之久的格力電器。

    對此格力董秘辦公室人士聲明“不去解釋，沒有意義”，并表示“這是短暫的，不是長期的，今年還有半年，能給股東賺錢才有用”。

    格力電器2010年上半年凈利潤為15.73億元，增長了27.68%，超過主營收入25%的增長率；也超過去年同期22.65%的凈利潤增長率。美的電器在空調上實現的凈利潤情況，并沒有披露，只是披露了所有產品合計的凈利潤為17.89億元。

    國金證券分析師王曉瑩則認為，美的上半年收入超過格力的原因眾多，其中包括在節能補貼下，美的和格力一季度銷售方式和記賬方式存在差異；格力去年四季度渠道壓貨較大及今年產能瓶頸大；還有格力一般會在下半年的淡季銷售好于美的等等。

    眾多原因當中，節能補貼最引人關注。由于為推廣高效節能空調，國家對企業撥付節能惠民補貼款，企業則讓利給用戶，在毛利率上有所降低，企業從國家收到的補貼另外作為營業外收入記賬，因此受補貼企業的營業收入，相比過去到底增長了多少，先得將補貼加回營業收入，才能與歷史比較。

    不過，由于節能補貼主要針對空調產品，未惠及冰箱洗衣機，因此從節能補貼額，能反映兩家公司在空調上的業績。

    雖然，在一季度美的和格力在補貼的記賬方式上存在差異，但是，從中報看，兩家公司都已采用收付實現制。也就是說，中報披露的節能補貼款，兩家公司應該都是確定性現金收入。

    中報顯示，美的電器2010年上半年17.89億元的凈利潤中，節能補貼為6.26億元；而相比而言，主營空調產品的格力電器，節能補貼達到10.4億元，占凈利潤15.73億元的66%，比美的電器6.26億元補貼高出66%。從這一點上看，格力的空調業績似乎比美的空調的業績好。[NextPage] 另外，按照收付實現制對補貼記帳后，兩家公司都有已申報但還未領到的補貼。根據國金證券最近發布的報告，美的節能補貼估計尚有約10億元已申報未獲領。中原證券最近發布的報告則稱，格力上半年公司實際發生的補貼金額超過20億元，也就是說也還有10億元申報未獲領，兩家公司基本相當。

    但是，美的電器的空調節能補貼，被查出了問題。9月14日晚，據新華網新華財經報道，美的被曝造假騙國家補貼。

    該報道稱財政部和發改委近日委托各級節能協會，核實各空調生產企業通過經銷商提供的產品銷售信息是否屬實，是否存在虛假銷售。核查結果顯示，一些廠商的造假騙補行為簡直到了肆無忌憚的地步。

    “其中美的存在問題最為嚴重，抽查7928臺僅能確認150臺。”該報道引用佛山市在其《高效節能空調推廣情況專項檢查報告》下的結論：“核定屬實的數量僅為上報數量的4.98%，高達95.02%的信息屬虛假信息或無法核實。”

    若如此美的電器已申報未獲領的補貼，領取很可能會出現困難，而反映到下半年的凈利潤上，也會有很大縮水。受此影響，9月15日，美的電器的股價下跌2.06%，收盤價為15.2元，9月16日，股價繼續下跌。而格力電器，9月15日也下跌3.45%，收盤價為14.27元。

    增發為擴張搶籌

    在空調市場，特別是變頻空調和中央空調市場一片大好的背景下，美的電器和格力電器基本上同時推出增發方案。一個擬募集資金43.6億元，一個擬募集資金32.6億元。募投對象基本上都是圍繞變頻空調和中央空調的產能擴張。只不過一個采用定向增發，一個采用公開發行。

    有投資者質疑格力為什么采用公開發行方式，是否因為機構不看好，才向散戶增發。格力電器的董秘辦公室人士對此澄清道，“公開發行比定向增發的審核嚴格，要求更高，有更好的盈利能力和管理水平，審核才能通過，與機構看不看好無關，最后賣股票，不可能都是散戶來買，大部分還是機構來承接。”

    對于格力增發到底是因為缺錢還是不缺錢，投資者也存在眾多疑問。有投資者對比美的和格力的貨幣資金，質疑格力“不差錢”。

    中報顯示，格力電器的貨幣資金為234億元，美的電器僅有85億元，兩家公司資金情況對比鮮明。不過，格力電器的流動負債也高達379億元，流動比率為1.01，扣除存貨后的速動比率也僅0.85。也就是說，格力電器需保留這么多貨幣資金，才有足夠的能力支付短期的債務，不小于1的流動比率，一般來說是財務分析師對企業風險忍耐的底線。相比而言，美的電器的流動比率為1.11，美的電器保留的流動資產相對流動負債來說更多。

    另外，資產負債表中的“現金存量”與現金流量表中的“現金流量”有區別。現金流量表更能反映企業的現金周轉情況。今年上半年經營活動產生的現金流量凈額，格力電器只有19億元，比上年同期減少了90%；但是美的相反，有52億元，經營性現金流量增長了112%。

    格力電器的證券事務部人士告訴《投資者報》，“經營活動現金流減少90%，是因為票據貼現”。在格力的半年報中提到，應付票據到期承兌支付增加，導致購買商品等支出的現金增加125億之多，比去年同期增長了464%。不過，影響經營活動現金流入的應收賬款，上半年格力也有增加，比年初增長了111%，而美的電器，應收賬款也比年初增長了78%。[NextPage] 格力電器方面對此解釋是，出口收入大幅增加，尚未收回的出口應收款項增加所致；而美的電器方面則表示主要受營銷規模增長影響。

    但是，格力的應收賬款周轉率指標，一直比美的要好。今年上半年格力的應收賬款周轉率為13.8，美的只有5.47。

    出口市場的回暖，國內營銷規模的增長，讓兩家企業都放寬了信用交易條件，同時也讓兩家企業堅定了對未來空調市場擴張的信心。

    事實上，兩家公司搶著要增發的真正原因，恐怕正是為了將來在空調市場上攻城掠地，能有技術和產能規模上的籌碼。

    未來空調市場之爭

    美的電器和格力電器，擬增發募資的投向，均集中在與中央空調、壓縮機和變頻空調有關的項目上。

    美的和格力一致認為：未來中央空調仍有較高的增長潛力，要在中央空調領域占有更多的市場份額，為業務規模快速擴張提供技術和產能的支撐。

    美的電器在中央空調市場占有率逐年增長，2009年市場占有率已經超過10%。而格力電器的商用空調（主要為中央空調）業務規模也以平均每年約40%的速度增長。

    美的電器在中央空調上計劃募集資金投入13億元，預期項目達產后，稅后財務內部收益率為29.2%，投資回收期（含建設期）為5.4年。而格力電器圍繞中央空調共有總部技改和武漢兩個項目，計劃募集資金分別為6億元和5億元，預期項目達產后，稅后內部收益率為32.81%和32.50%，投資回收期分別為4.96年和4.68年。

    格力的內部收益率預期比美的高，投資回收期更短，對此，格力電器的董秘辦人士解釋道：“格力電器的商用空調技術含量高，品牌本來就比較好，所以預期內部收益率比美的高是正常的。”

    《投資者報》試圖就此問題咨詢美的電器董秘辦，但是該處電話無人接聽。

    在壓縮機項目上，兩家公司均為年產600萬臺的規模，美的計劃總投資9億元，募集資金投入8億元，并預測項目達產后，稅后財務內部收益率為25.4%，投資回收期（含建設期）為6.7年。格力則計劃總投資11.8億元，其中募資9億元，內部收益率預測為18.85%，投資回收期為6.25年。

    壓縮機項目上，格力的內部收益率低于美的。對此，格力電器的董秘辦人士解釋道，“格力的壓縮機是自產自銷，內部定價，所以收益率低一點，而美的壓縮機不僅自己用，還會對外銷售。至于格力在此項目上總投資高于美的，原因是格力計劃的高能效壓縮機，設備不一樣，具體情況不一樣。”