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投資要點:

維持“增持”評級，下調目標價至18元。我們下調公司零售業務的預測，仍看好工程業務持續高速增長。目前公司工程占比已達到較高比例，未來業績彈性增加。我們下調公司12個月目標價至18元(下調3.6元)，對應2013年20倍PE。

中報歸母凈利潤下降20.3%，低于預期。公司2013年上半年實現收入15.8億元，同比下降4.7%;歸母凈利潤1.6億元，同比下降20.3%，扣非歸母凈利潤下降16.3%。

行業低迷競爭加劇，零售市場大幅下降。公司零售業務的下滑比我們預期的更差，2013年上半年同比下降23.2%。主要原因是家電下鄉退出后的第一年太陽能熱水器零售市場受到較大沖擊，行業競爭進一步加劇。我們認為政策退出的影響在未來將逐步消退，隨著太陽能普及率較低的地域突破，公司零售業務將回穩。同時行業景氣度的地點也是公司進行行業整合的時機。

仍看好太陽能光熱工程市場持續高速增長。公司上半年工程太陽能熱水器及工程系統收入分別增長210.4%與72.5%，且工程收入占比已達到26.4%，工程市場的高速增長對公司影響逐步加大。我們認為在不斷提高的政府節能減排要求下，工程太陽能引導政策力度將不斷加強，太陽能工程市場仍將持續高速發展。

下調盈利預測。由于公司零售業務的下滑程度超出我們的預期，我們下調未來公司零售市場的預測，預計公司2013-15年EPS分別為0.90(-0.33)、1.14(-0.33)、1.46(-0.31)元。