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　　導語：瑞士信貸今天發表投資報告，維持阿里巴巴股票“中性”(Neutral)評級，并將其目標股價從17.7港元下調至15.8港元。

　　以下為報告概要：

　　由于稅率較低，超出分析師平均預期。阿里巴巴2010年第四季度攤薄每股收益為0.096港元，環比增長15%，較分析師平均預期高出7.5%，較我們的預期高出13%，原因是較低的有效稅率。營業利潤環比減少5%，較我們的預期低了6%，管理費用超出我們的預期。凈現金為96.2億元人民幣(約合每股 2.25港元，占市值的13%)，環比增長15%。遞延收入環比增長15%，較我們的預期高出7%。

　　專注于付費用戶質量，而非數量。新CEO強調，決定一個市場成功與否的關鍵因素是用戶質量，而非數量。各個市場的年總成交額(包括全球速賣通、1688.com和淘寶上的白牌商城)僅為6億至10億美元，低于預期。

　　關鍵的增長力是增值服務，而非用戶增長。管理層并未強調用戶增長，而是對增值服務寄予厚望。我們預計，增值服務2011年將為阿里巴巴貢獻29%的國際市場收入和37%的中國市場收入。

　　維持“中性”評級。根據我們的收入預期，我們將2011年的每股收益預期下調了12%。我們還將基于現金流折現法計算的目標股價從17.7港元下調到 15.8港元。阿里巴巴當前的股價對應2011年的市盈率為38倍，PEG(市盈率相對盈利增長比率)為1.1倍，價值充分體現。我們維持“中性”評級。(書聿)