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　　導語：摩根士丹利今天發表投資報告，維持暢游(Nasdaq:CYOU)“持股觀望”(Equal-weight)的股票評級。

　　以下為報告概要：

　　暢游第三季度實現收入8600萬美元，環比增長10%，同比增長25%，較我們的預期高出3%，也高于該公司的指導性預測上限。除去一次性所得稅開支，暢游第三季度非美國通用會計準則每股美國存托憑證收益為0.91美元，較我們的預期高出5%至7%，也高于該公司指導性預測上限。

　　利好因素：暢游總銷售額環比增長了10%，創下自2008年第四季度以來的最高環比增速，ARPU(每用戶平均收入)達到創紀錄的214美元(環比增長16%，同比增長13%)。這種強勢源于《天龍八部》的持續熱度。相比而言，根據各自的指導性預測，完美時空(Nasdaq:PWRD)第三季度的網絡游戲銷售額有可能只能實現0至5%的環比增幅，盛大游戲(Nasdaq:GAME)環比可能持平，甚至下滑5%。

　　利空因素：1)活躍付費賬戶(APA)數量環比減少6%，原因是第二季度受益于《天龍八部2》4月的發布而創下了較高的基數；2)暢游對第四季度銷售額的指導性預測為環比增長0至4%，低于第三季度8%至10%的環比增幅。但我們預計，10月21日發布的《天龍八部》資料片有可能會對指導性預測起到推動作用；3)暢游沒有披露備受期待的《鹿鼎記》的發布時間。我們預計《鹿鼎記》將于2011年第二季度初發布，并將對暢游2011年的銷售額產生約10%的貢獻。

　　在激烈的競爭中增加市場份額：我們39.9美元的基本估值(上調5%)意味著暢游股價還有約15%的上漲空間。我們注意到，暢游已經在今年激烈的競爭中增加了銷售額的市場份額。值得注意的是，1)我們預計中國領先網絡游戲公司的銷售額將增長20%至30%，過去3年的年均增幅約為40%；2)據我們估計，受益于新的資料片，《天龍八部》持續受到追捧，幫助暢游過去2個季度內將銷售額的市場份額提升了1個百分點，而盛大游戲和完美時空則損失了約2個百分點；3)我們預計暢游銷售額市場份額今年將同比擴大0.3個百分點，達到7%。(書聿)