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　　導語：高盛今天發表投資報告，首次將完美時空(Nasdaq:PWRD)納入研究范圍，并給予其“買入”(Buy)的初始股票評級，以及36美元的目標股價。

　　以下為報告概要：

　　機會來源

　　我們給予完美時空股票“買入”(Buy)的初始評級。完美時空是中國領先的3D游戲開發商，出品了中國最受歡迎的本土3D游戲《誅仙》。完美時空還擁有多樣化的游戲組合，其最大的兩款游戲分別約占總收入的30%和20%。作為中國最大的網絡游戲出口商，該公司2010年的收入和利潤預計將有25%來自海外。由于最近的游戲失敗以及2010年的3款游戲發布時間推遲，完美時空股價今年以來已經累計下跌了19%。自從完美時空今年10月發布《神魔大陸》和《降龍之劍》以來，我們認為其游戲發布安排已經重回正軌，2011年的非美國通用會計準則每股美國存托股份收益有望增長15%。

　　催化劑

　　1)《降龍之劍》以及《神魔大陸》的發布，尤其是后者，該游戲是由完美時空最老牌的工作室開發的。2)《神鬼傳奇》的續集《Empire of the Immortal》將于2010年第四季度或2011年初發布。3)《誅仙》和《完美世界2》的資料片將于2010年第四季度發布。4)還有3款游戲將于 2011年發布。

　　估值

　　我們預計完美時空2011年的非美國通用會計準則每股美國存托股份收益將同比增長15%，2010年則同比下滑9%。我們為完美時空制定的12個月目標股價為36美元，對應2011年非美國通用會計準則每股美國存托股份收益預期的市盈率為11倍，處于完美時空歷史估值的平均水平。這在游戲領域屬于高估值，原因在于，從游戲和國家來看，完美時空的收入較同行更為多樣化。

　　關鍵風險

　　完美時空股價很大程度上將取決于《神魔大陸》和《降龍之劍》的表現，以及2011年的游戲發布計劃。我們預計該公司今年第三季度的業績將比較疲軟，收入將處于指導性預測下限(我們預計該公司第三季度收入環比增長2%，達到6.04億元人民幣)，而且利潤率逐漸下滑(我們估計其營業利潤率將環比下滑2個百分點，至35.2%)。(書聿)