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    曾經相濡以沫，最后相忘于江湖，這是雅巴七年情的真實寫照。

　　71億美元回購協議的塵埃落定，讓雅虎對阿里巴巴(微博)而言，最終歸位為一位純粹的“財務投資者”。
 

　　雅虎CFO Tim Morse已經表態，本次交易所得現金基本上會返還給股東。交易附帶的激勵條款，以阿里巴巴于2015年底前IPO為前提，給雅虎剩下的20%股權鎖定未來溢價。這給雅虎，以及蠢蠢欲動的私募留下足夠的想象空間。

　　對于阿里巴巴而言，“外戰”結束，“內戰”卻仍在激情上演。中國電子商務市場從來不缺“斗士”，阿里巴巴仍需爭取優勢。這考驗著馬云(微博)的前瞻力，也將最終評價未來私募的投資回報率。

阿里巴巴將通過現金儲備，借貸、股權融資等方式籌措股權回購資金，私募寄望集團IPO套現

　　IPO的吸引力

　　根據雅虎CFO Tim Morse的預計，本次交易雅虎將獲得稅后凈收益42億美元，并將全部返還給股東。

　　周一開盤前，雙方宣布回購協議，雅虎將以71億美元的價格出售阿里巴巴的20%股權，其中包括63億美元現金和8億美元的阿里巴巴集團優先股。有風投界人士向南都記者分析稱，優先股如“按揭貸款”，在規定還完的期限內，每年還會繼續享受固定分紅。

　　阿里巴巴將通過現金儲備，同時計劃通過借貸、股權和股權關聯融資相結合的方式籌措回購資金。交易預計在6個月內完成，協議規定無論阿里巴巴融資情況如何都必須回購雅虎所持的1/4的股權，即10%，而如果阿里巴巴回購的股票不到15%，雅虎得到的優先股數量就減少至零。

　　雅虎CFO Tim Morse透露，阿里巴巴將至少面向非關聯第三方發行20億美元的股票。而回購的總價有可能隨著阿里巴巴的估值而提高，假設阿里巴巴的估值為500億美元，雅虎將得到81億美元。

　　接近交易的消息人士向南都記者透露，去年曾經參與收購阿里巴巴員工股的淡馬錫有望向阿里巴把提供5億美元用于收購。“本次收購的估值是參照黎明計劃，當時估值在320億美元，目前多出的30億涉及繳稅的問題。”

　　無論融資的情況如何，可以肯定的是阿里巴巴的投票權不再會旁落他家。“新引入的私募是財務投資者，會將投票權交給阿里巴巴集團管理層，談判的焦點是投資回報率和兌現時間。”該消息人士表示。

　　雅虎年報顯示，截止2011年9月30日阿里巴巴集團流動資產僅為34億美元。2011年，阿里巴巴集團實現凈利潤3.39億美元，營收為23 .45億美元。而除了本次交易帶來的資金缺口，阿里巴巴目前還要承擔私有化B2B業務所需的資金約190億港元(約25億美元)。

　　ChinaV enture投中集團首席分析師李瑋棟向南都記者分析稱，參與融資的私募通過集團經營所得“利潤”實現回報的可能性非常低，通過IPO實現退出才是主要途徑。作為激勵條款，回購協議稱若阿里巴巴在2015年12月前進行IPO，阿里巴巴有權以首次公開招股價回購雅虎剩余股份的1/2，或允許雅虎在IPO時出售。

　　“激勵條款所指的2015年，說明集團上市是一個中長期計劃，從現在算起3-4年的退出時間很合理。等到IP O時，私募通過售股，或者是可轉債通過上市轉化為股份，就能實現一次性的大規模投資回報。”

　　雅虎CFO Tim Morse已表示，雅虎將參與阿里巴巴IPO承銷商的篩選。而阿里巴巴集團副總裁陶然在接受南都記者采訪時表示到目前為止集團并無IPO具體計劃，關于上市的決定將由阿里巴巴集團董事會在未來適當的時機做出。

　　助力大阿里戰略

　　對于阿里巴巴未來的發展，一位高管向南都記者透露“肯定是往這個方向(集團上市)走”。盡管IPO的時間點不確定，但將集團業務打通落實大阿里戰略是“未來三年”的目標。

　　“這對于阿里巴巴和財務投資者同樣重要，阿里巴巴只有保持在中國電子商務市場上的絕對優勢，才能在公開市場上獲得高估值。”李瑋棟表示。

　　回顧過去一年，阿里巴巴在架構調整上動作不斷。繼明確支付寶的所有權后，分拆淘寶、天貓(微博)、一淘，明確B 2C和C 2C業務的發展方向之后，再將阿里云無線團隊拆出，與天宇朗通合作，落實云計算和移動互聯網業務。

　　就在今日，阿里巴巴B 2B將在香港舉行私有化特別股東大會。在退出公開市場上，阿里巴巴B 2B業務調整將更加靈活，真正融合進“大阿里戰略”。

　　阿里巴巴副總裁陶然向南都記者強調，私有化計劃與購回雅虎所持阿里巴巴集團股份兩者互相不為先決條件，購回雅虎的股份將不會對私有化計劃的時間、融資或條款造成任何影響。

　　對于未來的業務調整，陶然認為，B 2B公司私有化是希望對現有業務進行調整、改革和升級，實現整個集團的各子公司之間的協調和配合。回購雅虎股份是為了打造集團更加健康和平衡的股權結構，協助公司業務在將來跨上新的臺階。

　　2012年阿里巴巴集團提出了“修身養性”和“o n ecom pany”的戰略。“阿里希望通過大的協同打造一個更加開放的電子商務生態系統，上述兩件事情的完成將有助于我們更好地實現這一戰略。”

　　在阿里巴巴的內部探討中，在中國電子商務的版圖里，京東和騰訊都是具備競爭力的對手，而2012-2013年是中國電商行業競爭的關鍵時間點。“這兩年中，誰能將市場規模和毛利率平衡得最好，誰就能發展得最好。”上述高管表示。

　　隨著回購交易落實，在阿里巴巴新的董事會中，軟銀和雅虎的投票權將降至50%以下。對于阿里巴巴而言，關于股權的“外戰”即將落幕，但中國的電商“內戰”卻仍在激情上演。中國電子商務市場從來不缺“斗士”，阿里巴巴仍需爭取優勢。這考驗著馬云的前瞻力，也將最終評價未來私募的投資回報率。

　　南都記者 謝睿 實習生 王潤珠