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　　江怡曼

　　在剛剛過(guò)去的虎年里，中國(guó)聯(lián)通(600050.SH)“咸魚(yú)翻生”不成，股價(jià)更是出現(xiàn)下跌。而近期，手上持有中國(guó)聯(lián)通股票的投資者似乎看到了些許希望。

　　今年1月份以來(lái)，中國(guó)聯(lián)通的股價(jià)一度在5元左右徘徊，之后隨著通信板塊的上升而“水漲船高”。2月11日，公司股價(jià)報(bào)收6.08元，今年以來(lái)已累計(jì)上漲13.64%。

　　“過(guò)去兩年，中國(guó)聯(lián)通的股價(jià)走勢(shì)很大程度上由正負(fù)因素(3G業(yè)務(wù) 整體盈利)的博弈和市場(chǎng)預(yù)期變化決定。” 國(guó)信證券分析師嚴(yán)平表示。

　　事實(shí)上，中國(guó)聯(lián)通之前股價(jià)走勢(shì)表現(xiàn)不佳，的確與其業(yè)績(jī)有關(guān)。近期，聯(lián)通發(fā)布公告稱(chēng)，預(yù)計(jì)2010年度公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司普通股股東的凈利潤(rùn)較公司2009年度下降50%以上。

　　分析人士認(rèn)為，這主要是由于聯(lián)通的3G業(yè)務(wù)仍然處于運(yùn)營(yíng)初期，折舊及攤銷(xiāo)、網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)及支撐成本和銷(xiāo)售費(fèi)用，特別是3G終端補(bǔ)貼費(fèi)用增長(zhǎng)較快，給公司2010年度的盈利帶來(lái)較大的壓力。

　　“聯(lián)通的業(yè)績(jī)下滑在預(yù)期之內(nèi)，下滑幅度超過(guò)了預(yù)期，但是依然可以接受。” 東方證券通信行業(yè)資深分析師周軍認(rèn)為，聯(lián)通以3G業(yè)務(wù)為核心的戰(zhàn)略得以貫徹實(shí)施，估計(jì)只要度過(guò)了折舊攤銷(xiāo)和補(bǔ)貼費(fèi)用的陣痛期，聯(lián)通的3G業(yè)務(wù)將從收入增長(zhǎng)點(diǎn)落實(shí)到利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，從而有望帶動(dòng)聯(lián)通盈利實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。

　　嚴(yán)平也表示，2011年聯(lián)通3G業(yè)務(wù)將處于增速最快階段，同時(shí)盈利處于低位這一負(fù)面因素也已被充分預(yù)期。預(yù)計(jì)市場(chǎng)可以重新進(jìn)入“重業(yè)務(wù)、輕盈利”階段，市場(chǎng)預(yù)期和樂(lè)觀(guān)情緒可能會(huì)明顯升溫從而推升公司的股價(jià)。

　　研究機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，3G智能手機(jī)在2011年將呈現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)，市場(chǎng)占比將從2010年的10%上升到2011年的30%。

　　“此前中國(guó)聯(lián)通的用戶(hù)當(dāng)中，低端用戶(hù)的比例比較高，而通過(guò)3G的技術(shù)優(yōu)勢(shì)來(lái)彌補(bǔ)這一缺憾，著力開(kāi)拓高端用戶(hù)市場(chǎng)，可以使公司的客戶(hù)結(jié)構(gòu)得到較為明顯的改善。”國(guó)金證券通信行業(yè)分析師陳運(yùn)紅告訴第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》記者。

　　事實(shí)上，新年伊始，香港投行就紛紛發(fā)表對(duì)中國(guó)聯(lián)通3G業(yè)務(wù)的看法，普遍預(yù)計(jì)聯(lián)通3G及智能手機(jī)用戶(hù)將帶來(lái)收入的大幅提升，但是因?yàn)樘峁┝舜罅渴謾C(jī)補(bǔ)貼，盈利將有所下降。

　　瑞士信貸的研究報(bào)告稱(chēng)，針對(duì)智能手機(jī)用戶(hù)的最新調(diào)查顯示，智能手機(jī)用戶(hù)的每用戶(hù)平均收入幾乎是市場(chǎng)平均水平的兩倍，為人民幣123元/月，幾乎三分之二的智能手機(jī)用戶(hù)表示月度手機(jī)費(fèi)支出增加，而3G智能手機(jī)用戶(hù)月度手機(jī)費(fèi)平均增長(zhǎng)了24.7%。

　　渣打證券則表示，因?yàn)槿狈Φ蛢r(jià)智能手機(jī)，以及需補(bǔ)貼中端客戶(hù)，聯(lián)通可能會(huì)受困于相對(duì)較高的手機(jī)補(bǔ)貼。因此預(yù)測(cè)聯(lián)通2011~2012年盈利下調(diào)7%~11%，至66.33億元~86.59億元人民幣。

　　而民生證券分析師盧婷則持有不同看法，她認(rèn)為補(bǔ)貼政策對(duì)聯(lián)通盈利的影響并不大，對(duì)中移動(dòng)的分析顯示，除去網(wǎng)間結(jié)算支出，運(yùn)營(yíng)商的各項(xiàng)成本主要都只跟用戶(hù)數(shù)量有關(guān)，而跟通訊使用量關(guān)系不大，這意味著聯(lián)通的補(bǔ)貼對(duì)盈利的負(fù)面影響有限。

　　另外，之前也有不少業(yè)內(nèi)人士表示“攜號(hào)轉(zhuǎn)網(wǎng)”試點(diǎn)政策將利好中國(guó)聯(lián)通。那么，這一事件對(duì)公司的影響到底有多大？

　　嚴(yán)平認(rèn)為，行業(yè)收入增速已從12%降至6%左右，手機(jī)用戶(hù)也高達(dá)8億，因而行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度不可低估。攜號(hào)轉(zhuǎn)網(wǎng)方面，涉及三家運(yùn)營(yíng)商的博弈及政策層面安排，暫時(shí)不應(yīng)期待過(guò)高。不過(guò)從現(xiàn)有的試點(diǎn)情況看，有七成用戶(hù)轉(zhuǎn)入聯(lián)通，一旦試點(diǎn)區(qū)域擴(kuò)大，將成為聯(lián)通股價(jià)上行的重要驅(qū)動(dòng)力量。

　　盧婷認(rèn)為，目前聯(lián)通主要還將面臨著網(wǎng)絡(luò)覆蓋和通話(huà)質(zhì)量不如移動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，如果這點(diǎn)不能得到有效的改善，聯(lián)通將很難爭(zhēng)取到在乎通話(huà)質(zhì)量的移動(dòng)的高端用戶(hù)。

　　中金公司分析員陳昊飛在其發(fā)布的研究報(bào)告中稱(chēng)，2010年是聯(lián)通的低估之年，之后其“V形”反彈力度會(huì)更大。基于公司2012年不到25倍的市盈率，給予A股聯(lián)通人民幣9元的目標(biāo)價(jià)格。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　價(jià)格惡性競(jìng)爭(zhēng)會(huì)造成行業(yè)利潤(rùn)率的下降；大盤(pán)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。