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事件.中國聯通11月22日公告,聯通運營公司擬向聯通集團收購其持有的聯通新時空的100%的股權,對價為121.66億人民幣。本次收購將分兩步進行,先是中國聯通向聯通集團收購其持有的聯通新時空的100%股權,之后,中國聯通再向聯通運營公司出售聯通新時空。
    投資要點.
    我們看好收購給公司帶來的成本節省和業績增厚。此次收購之前,聯通運營公司向聯通新時空租賃南方21省、市(區)固網資產提供固網業務服務。本次收購交易后聯通運營公司節省的租賃費用預計將高于因本次收購交易帶來的折舊攤銷、財務費用等成本增加。今年前三季度,聯通新時空稅前凈利潤為3.48億元,考慮到今年聯通新時空有8.12億元的遞延所得稅資產帶來的稅后凈利潤的增加,如果年內能夠并表,我們預計此次收購將增厚公司今年A股EPS0.02元。南方21省、市(區)固網資產優質,收購將有助于提升經營效率。此次收購的南方21省、市(區)固網資產收入增長確定且從2011年起已經盈利。資產與聯通運營公司現有的固網和移動網絡資產具有較強的關聯性和互補性,收購將有利于提升經營管理效率。收購有助于減少關聯交易,提高公司治理水平。此次收購后,聯通運營公司與聯通集團就這一資產的租賃協議將會終止,關聯交易將可能顯著減少,有助于提升公司的治理水平。          財務與估值.
    由于收購尚未完成,我們未調整盈利預測,預計公司2012-2014年的A股EPS分別為0.11元、0.20元和0.36元,由于A股市場目前無合適的可比公司,同時公司歷史PB波動較大,歷史平均PB亦無法反映公司合理估值,因此我們采用DCF絕對估值法,對應得出合理價格為4.78元,維持公司買入評級。     風險提示.
    3G用戶發展低于預期,大盤系統性風險。