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　閉環之惑

　　好聽的故事，專業的市值管理，樂視網瞬即成為創業板大牛。然而就在這個夏天，樂視網故事的資本——生態圈，在政策監管下，其短板也暴露無遺。

　　早在2012年，樂視網就提出了“生態圈”的理念。彼時，尚未完全殺入OTT市場的樂視，其版權分銷和廣告帶來的收入已顯疲態。生態圈的誕生，令樂視滿血再戰。

　　所謂的生態圈即“平臺+內容+終端+應用”的生態模式，這是從上游內容生產、到內容平臺式集納、再到終端設備覆蓋和外部應用輸入的完整生態。易觀國際分析師羅蘭認為，樂視的亮點就在于其生態化的布局模式，從長遠來看，具有很好的協同效應。

　　當年，樂視也為自己的生態圈勾勒了四層盈利模式：終端銷售直接獲得利潤;視頻點播付費業務;廣告收入;樂視應用市場的分成，與開發者共同推廣第三方應用，按一定比例分成。

　　縱觀樂視的生態圈，其最難閉環的環節就是最晚發力的終端。

　　此次被廣電總局要求整改的樂視盒子，早已不是其真正意義上的終端，樂視一直缺乏完全屬于自己的電視終端。賈躍亭們早已看到了這點，終于，樂視超級電視誕生，為樂視生態圈的閉環加足了砝碼，即使面對目前樂視盒子的營收乏力、面臨整改，樂視方面仍信心滿滿地表示，盒子不會對樂視生態圈帶來太大影響。

　　別看樂視一再強調自己生態圈的強大，但不容忽視的是，恰恰是閉環的重要環節——終端，在此次事件中卻遭受了沉重打擊。羅蘭直言，目前牌照對于樂視生態的客廳市場而言仍是最大阻礙，牌照的不落地將直接影響其后續的視頻服務，進而影響其服務收入及廣告收入，并對用戶體驗造成不利影響，最終其硬件終端的優勢也將降低。

　　而在上述業內人士看來，牌照是樂視的致命短板已經無可爭議，最直接的就是制約樂視在終端上的布局，“終端上要想突破、銷量上去，還是得有牌照，其實盒子的影響很小，真正的還是他的超級電視。”

　　他進一步解釋牌照對于樂視生態圈閉環的重要性，在他看來，樂視近期所爭取的內容牌照價值不大，關鍵還是看集成牌照，“但集成牌照不可能再發放了，如果樂視沒有牌照、與七大播控平臺又無法合作，那么他上游的內容做得再好，也難以傳輸到自己的終端超級電視上。這樣，超級電視與普通電視沒有區別，肯定無法實現閉環，更尷尬的是，超級電視銷售帶來的利潤并不樂觀，更難提電視帶動的服務收費。”

　　“其實樂視的這個生態圈是非常好的，但前提是不考慮政策的這個影響，閉環的可能性非常大，但牌照問題將直接影響終端的發力。”這位業內人士對理財周報記者說。

　　資金鏈壓力

　　樂視也確實遇上了多事之秋，就在其生態圈閉環被業內質疑之際，其在資金鏈上的壓力也被外界屢屢詬病，標志性的事件就是兩大股東賈躍亭、賈躍芳頻繁質押股權。根據Wind數據顯示，自2013年3月8日至2014年7月8日期間，賈躍亭姐弟二人共完成了股權質押33次。

　　不過，接受理財周報記者采訪時，一位熟悉樂視網的業內人士也坦承，樂視在賬面上的資金確實很緊張。

　　成本的高企正在加大樂視網資金鏈上的壓力。

　　根據樂視網發布的公告顯示，2013年一季度的終端成本為2063.43萬元，而今年第一季度的終端成本上升至47004.95萬元，占總成本比例的 58.52%。在今年第一季度，公司實現營業收入102,694.77萬元，比上年同比增加200.38%;實現營業利潤4,377.13萬元，比上年同期降低46.65%;實現利潤總額4,377.13萬元，比上年同期降低46.75%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為8,571.03萬元，比上年同期增加20.52%。

　　面對終端成本的驟然提高，一季度的營業數據也略顯暗淡。

　　對此，上述熟悉樂視網的業內人士認為，現在正是樂視網打造生態圈最關鍵的時期，資金上的投入主要在兩大方面，一個是內容，一個是終端。“內容要追求差異化，就要購買獨家版權和制作內容，如果樂視沒有差異化內容，去拼電視銷售肯定是死。同樣，完善產業鏈，電視的制造、銷售仍需加快節奏，雖然樂視網與富士康有合作，生產終端上的成本有效降低，但是其搭建的物流模式卻著實燒錢。”

　　樂視網方面曾公開表示，樂視自建的物流覆蓋240多個城市，2014年將達到400個城市，此外樂視TV會在全國鋪設8到10個售后服務中心，與樂視TV四大主要銷售區域對應，華東(江浙滬)、華南(廣東和深圳)、渤海灣(山東、河南、北京)、華中(湖南、湖北、四川)。

　　“如果你了解了樂視目前的節奏，那么對于其頻繁的質押股權也就可以理解了，其實外界對于他質押股權解讀得有些恐怖、并沒有那么高的質押率，對于資金鏈緊張的樂視來說，這樣的股權質押屬比較正常。”上述熟悉樂視網的人說道。

　　神秘資產

　　不斷走高的股價持續在資本市場上掀起軒然大波，然而，隱藏在樂視幕后的神秘資產讓這家公司的故事日益錯綜復雜。

　　在創業板公司融資途徑有限的情況下，賈躍亭通過數次股權質押進行融資，跟發展旗下多塊資產不無關系。

　　南京銀行通過近7000萬融資成為樂視影業在發行宣傳《小時代》過程中的唯一合作銀行。而該筆貸款除了樂視集團關聯公司做擔保外，還有樂視集團負責人個人連帶責任擔保進行增信。

　　公開數據顯示，樂視網旗下的子公司數量逐年增多，2011年時只有5家子公司，2012年則有7家子公司，到了2013年末，樂視旗下已經有11家子公司。

　　目前樂視旗下子公司包括樂視網(天津)信息技術有限公司、樂視新媒體文化(天津)有限公司、樂視致新電子科技(天津)有限公司、西藏樂視網信息技術有限公司、樂視網信息技術(香港)有限公司、樂視網文化發展(北京)有限公司、樂視致新電子科技(北京)有限公司、樂視致新電子商務(北京)有限公司、北京樂視流媒體廣告有限公司、北京易聯偉達科技有限公司、樂視網(上海)信息技術有限公司、花兒影視等公司。

　　如果結合樂視網的“生態圈”模式，很容易發現，樂視旗下的一系列資產都是在圍繞“生態圈”逐漸布局。

　　最近一筆代表性案例是樂視并購花兒影視。

　　別看花兒影視匯集了包括鄭曉龍等一群知名編輯、導演等優秀的制作團隊，旗下也有過《甄嬛傳》這樣的神級作品。但這家影視公司規模尚小，并且作品類型單一。但樂視以較低的價格并購花兒影視后，樂視的內容層面發生了質的改變。

　　樂視不僅有早已花費巨資購買的大量節目版權，旗下也有樂視影業這種制作電影的公司，其代表作是票房不斷刷新的《小時代》系列電影。如此，樂視擁有了能夠自制電視劇、電影的團隊，并且手握大量版權，內容上的優勢再一次鞏固。

　　在終端方面，樂視網則把重任交給了樂視致新。今年6月，樂視聯合鑫樂資產管理合伙企業共同向樂視致新增資5億元。其中，樂視網出資4.05億，鑫樂資產出資9500萬元。資料顯示，鑫樂資產的法定代表人為樂視網旗下企業樂視互聯科技發展有限公司。

　　此次增資后，樂視致新的股東為樂視控股有限公司、北京貝眉鴻科技有限公司、深圳市冠鼎建筑工程有限公司。

　　資料顯示，樂視致新主營業務為互聯網超級電視銷售及互聯網機頂盒銷售。截至3月31日，樂視致新的資產總額10.85億元，凈資產2.93億元。

　　需要注意的是，深圳市冠鼎建筑工程有限公司背后還有神秘力量參與。

　　公開資料顯示，這家公司注冊地就在富士康龍華園區內，該公司80%股權為“深圳市訊風實業有限公司”所有，由富士康科技集團多位高管持股。

　　事實上，今年3月樂視網與富士康曾宣布將成立合資公司，樂視TV超級電視以及互聯網機頂盒產品將由富士康提供全套解決方案，樂視盒子C1S也將由富士康代工。

　　顯然，樂視一步一步劃進來的資產，都是在遵循其一心打造的樂視生態圈為邏輯。

　　無論是內涵還是外延，樂視都在一步步地夯實自己的戰略模式。

　　但需要審視的是，從目前的市場份額來看，樂視目前仍然處于第二梯隊;而從用戶數量來看，根據易觀監測數據顯示，2014年第1季度樂視PC端活躍用戶數1.3億，優酷則為2.1億用戶;在移動端樂視活躍用戶數1223萬，優酷7134萬，總體上差距比較大。

　　“從目前來看，主要制約樂視的因素有兩點。一方面是品牌認知度，目前在用戶心中的品牌認知還有待提高;另一方面缺少流量導入優勢，相比優酷土豆、愛奇藝、門戶視頻等，流量導入方面顯得勢單力薄。”羅蘭說。

　　面對羅蘭提出的這兩個制約因素，第一個因素會隨著樂視網故事的增多逐漸淡化，但是第二個制約因素，那塊牌照真的很重要。

　　7月25日，樂視網收盤價36.79元，漲跌幅為1.27%;在樂視網官網上，24000臺超級電視正在火熱銷售。

　　閉環，還要多久?（來源 中國家電網）