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        9月7日晚，樂視網(wǎng)（300104.SZ）發(fā)布管理層增持公司股份實施情況的公告：當(dāng)天，樂視網(wǎng)高級管理人員梁軍、高飛、吳亞洲三人在二級市場增持公司股票30.5萬股，增持金額達(dá)995.71萬元。受此消息帶動，次日樂視網(wǎng)股價以35.06元的漲停板收盤。而就在三個多月前的5月26日，樂視網(wǎng)連發(fā)14個公告，其中就包括《2015年度非公開發(fā)行A股股票預(yù)案》和《關(guān)于控股股東、實際控制人減持計劃的公告》。這兩項公告顯示，樂視網(wǎng)計劃融資和大股東減持套現(xiàn)資金合計約175億元。

        無論是高管增持、還是非公開發(fā)行股票以及大股東減持套現(xiàn)，都透露出樂視網(wǎng)管理團隊嫻熟的資本運作手法。也正是靠資本助力，樂視網(wǎng)才得以從一個視頻網(wǎng)站跨界到機頂盒、電視、手機、甚至汽車等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。但這也讓樂視網(wǎng)陷入輿論漩渦，業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，樂視網(wǎng)頻繁的資本運作是缺錢所致。而樂視網(wǎng)通過燒錢模式大肆開疆?dāng)U土的這條路又能走多遠(yuǎn)？

預(yù)案調(diào)整 融資額未減

        早在5月25日，樂視網(wǎng)董事會審議通過了《關(guān)于公司2015年度非公開發(fā)行A股股票預(yù)案的議案》，樂視網(wǎng)擬非公開發(fā)行A股股票不超過2億股，募資不超過75.09億元，募集資金將全部用于視頻內(nèi)容資源庫建設(shè)項目、平臺應(yīng)用技術(shù)研發(fā)項目、品牌營銷體系建設(shè)項目、償還銀行借款項目和補充流動資金項目，各項目計劃投入資金分別為44億元、9.91億元、5.18億元、6億元、10億元。

        不過，樂視網(wǎng)對這個非公開發(fā)行預(yù)案又做了調(diào)整。8月31日，樂視網(wǎng)董事會審議通過了《關(guān)于調(diào)整公司非公開發(fā)行股票方案的議案》和《關(guān)于<樂視網(wǎng)信息技術(shù)（北京）股份有限公司2015年度非公開發(fā)行A股股票預(yù)案（修訂稿）>的議案》等議案。新方案計劃非公開發(fā)行A股股票不超過1.55億股，募資不超過48億元，全部用于視頻內(nèi)容資源庫建設(shè)項目、平臺應(yīng)用技術(shù)研發(fā)項目和品牌營銷體系建設(shè)項目，這三個項目計劃投入資金分別為40億元、4億元、4億元。

       這次方案調(diào)整后，樂視網(wǎng)募集資金總額從75.09億元變?yōu)?8億元，減少27.09億元，其中視頻內(nèi)容資源庫建設(shè)項目、平臺應(yīng)用技術(shù)研發(fā)項目、品牌營銷體系建設(shè)項目計劃投入分別減少4億元、5.91億元和1.18億元。先前準(zhǔn)備使用募集資金償還銀行借款項目和補充流動資金項目被去掉。

        對于方案調(diào)整的原因，樂視網(wǎng)在公告中寫到，“綜合考慮資本市場情況和公司融資規(guī)劃”。的確，8月31日樂視網(wǎng)的收盤價為33.83元，與5月25日的76.34元相比已經(jīng)在腰斬價之下。

但樂視網(wǎng)的計劃總投資并沒有變化，公司計劃兩年內(nèi)在視頻內(nèi)容方面投資44億元；在平臺應(yīng)用技術(shù)研發(fā)方面投資9.91億元；在品牌營銷體系建設(shè)方面投資5.18億元。那么樂視網(wǎng)靠什么來解決總投資缺口的問題呢？

        樂視網(wǎng)一位內(nèi)部人士向記者透露：“樂視最初計劃募資75億元，是想一次性募集到充足資金。可受股市影響以及對審核因素的考慮，樂視網(wǎng)才調(diào)整了預(yù)案。但這并不影響公司各個項目的進行，資金缺口可以用發(fā)行債券和短期借款來補足。”

        就在樂視網(wǎng)非公開發(fā)行股票預(yù)案調(diào)整前的8月5日，樂視網(wǎng)就完成了2015年非公開發(fā)行公司債券（第一期）發(fā)行，融資10億元。更早前的6月1日-3日，樂視集團董事長兼CEO賈躍亭減持樂視網(wǎng)約3524萬股，套現(xiàn)金額約25億元。這曾引起中央財經(jīng)大學(xué)研究員劉姝威對樂視網(wǎng)經(jīng)營狀況的強烈質(zhì)疑。但賈躍亭承諾，這筆錢將免除利息全部借給樂視網(wǎng)用于補充流動資金，借款期限為不低于10年。到8月31日，賈躍亭總計已借給樂視網(wǎng)20.16億元。

        通過發(fā)行債券和大股東減持，樂視網(wǎng)實際已經(jīng)握有約35億元可用現(xiàn)金。如果此次8月31日的非公開發(fā)行股票順利成行，那么樂視網(wǎng)實際握有現(xiàn)金將達(dá)到83億元，比先前募集75億元的非公開發(fā)行股票計劃還多出8億元。

股票質(zhì)押運用嫻熟

        不過，大股東減持讓樂視陷入輿論漩渦，或許這才有了開篇的樂視高管增持之舉。相比于此，樂視網(wǎng)高管們的股票質(zhì)押術(shù)要嫻熟得多。自2010年上市以來，樂視網(wǎng)高管用股票質(zhì)押融資的行動幾乎從未間斷過。

        樂視網(wǎng)最早的一單股票質(zhì)押發(fā)生在2011年7月13日，當(dāng)天賈躍芳（賈躍亭姐姐，2013年從樂視離職）將個人持有的79.5%的股票（占樂視總股本的5%）質(zhì)押給上海國際信托（7月12日樂視網(wǎng)收盤價為2.99元）。當(dāng)年9月15日，賈躍亭將其持有的21.4%（樂視網(wǎng)總股本10％的）股票質(zhì)押給上海國際信托。按當(dāng)年的樂視網(wǎng)股價計算，賈氏姐弟當(dāng)年股票質(zhì)押融資在10億元以上。

        至今，賈躍亭已數(shù)十次借股票質(zhì)押換取資金。除了賈躍亭，樂視網(wǎng)副董事長劉弘、樂視網(wǎng)副總經(jīng)理賈躍民也曾質(zhì)押股票融資。

        一位證券分析師向記者表示，上市公司如果向銀行無法貸到足夠的資金，就會選擇股票質(zhì)押融資。“這也是迫于無奈，因為融資成本比銀行借貸利率要高。另外，也有些大股東不愿靠增發(fā)融資，擔(dān)心削弱其對公司的控制權(quán)。但大量質(zhì)押股票也有風(fēng)險，如果股價跌到股票質(zhì)押時約定的警戒線，會遭到強行平倉。這也是今年6月中旬開始在A股暴跌中，近千家公司停牌的原因之一。”

        但賈躍亭最近公開表示，很多公司創(chuàng)始團隊對公司沒有了掌控力，甚至最后被驅(qū)逐出公司，最根本的原因就是過度融資和過早融資。但他對自己還是很樂觀，并表示其質(zhì)押融資部分股權(quán)由于時間比較早，只要公司市值在300億以上，對于樂視的控制權(quán)就不會有太大影響。截至9月10日，樂視網(wǎng)總市值676.5億元。這距離賈躍亭擔(dān)心的情況還很遙遠(yuǎn)。

        或許是股票質(zhì)押用到“極致”，已無股票可以抵押，賈躍亭和樂視網(wǎng)團隊才拋出了令人震驚的大股東減持和高達(dá)75億元的非公開發(fā)行股票計劃。

找錢之旅陷輿論漩渦

        無論是非公開發(fā)行股票還是通過股權(quán)質(zhì)押的方式找錢，最根本的原因就是缺錢。

        據(jù)WIND資訊統(tǒng)計，2014年，樂視網(wǎng)資產(chǎn)負(fù)債率為62.23%，而同業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率僅為29.56%。截至2015年6月30日，樂視網(wǎng)資產(chǎn)負(fù)債率進一步增至68.91%。而截至2015年3月31日，樂視網(wǎng)尚未使用的銀行授信額度僅為2.86億元。

        另外，樂視網(wǎng)半年報也顯示，樂視網(wǎng)上半年實現(xiàn)營業(yè)收入44.6億元，歸屬于母公司凈利潤為2.55億元。但應(yīng)收賬款接近25億元、應(yīng)收票據(jù)4億元，分別比2014年底數(shù)據(jù)增加6億元和4億元，公司回款壓力在增大。同樣，樂視網(wǎng)擁有現(xiàn)金11.56億元，但主要來自股東無息借款。

        相比這些賬面數(shù)據(jù)，樂視網(wǎng)在購買版權(quán)和研發(fā)投入等方面卻保持了高速增長態(tài)勢。在電視、手機等終端產(chǎn)品上增加投資、擴大產(chǎn)能需求迫切。

        事實上，在幾年前樂視網(wǎng)提出“樂視生態(tài)”——“平臺+終端+內(nèi)容+應(yīng)用”概念后，依靠視頻起家的樂視網(wǎng)就不斷延伸事業(yè)邊界，從影視制作、機頂盒、電視到手機、汽車逐個涉足近十個新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。在這個新“生態(tài)”里，樂視擬由自己完成從內(nèi)容到終端的閉環(huán)布局，布局完成后向所有相關(guān)行業(yè)伙伴開放。

        樂視網(wǎng)要布局這個野心勃勃的大藍(lán)圖，選擇的方式也十分激進。以樂視超級電視為例，其比同類產(chǎn)品價格低千元以上，每賣出一臺電視帶來的不是利潤而是虧損。在即將到來的今年9月19日“919樂迷節(jié)”活動中，樂視50寸電視打出了499元+980元（全屏影視會員2年服務(wù)費）超低價格。樂視網(wǎng)的邏輯是：快速增加市場占有率，做大規(guī)模，然后用年費、Letvstore、廣告及其他增值業(yè)務(wù)獲取利潤。要擴大市場占有率，就得有強大的銷售量。可到2014年，樂視累計銷售電視約150萬臺，僅相當(dāng)于創(chuàng)維一個月的銷量。2015年上半年，樂視銷售電視（含訂單）約100萬臺，全年預(yù)期銷售也只在300萬臺左右。這與傳統(tǒng)家電廠商動輒上千萬臺的年銷量相去甚遠(yuǎn)。不過，中怡康品牌總監(jiān)左延鵲向記者表示，樂視電視年銷量成倍增長，難能可貴，“已經(jīng)對傳統(tǒng)家電廠商形成了強勁挑戰(zhàn)。2014年，樂視電視總銷量進入彩電行業(yè)銷量前十名。”

      但對于用戶的忠誠度、續(xù)費能力、使用習(xí)慣等會否影響到樂視電視的后續(xù)盈利情況，現(xiàn)在還是個未解之謎。

        目前，樂視電視捆綁會員費銷售的方式，直接刺激了樂視網(wǎng)的營收和利潤成長，但樂視網(wǎng)也付出了旗下子公司高額虧損的代價。上半年，樂視網(wǎng)旗下運營電視產(chǎn)品的子公司樂視致新（天津）銷售額27.48億元，凈虧2.86億元，超過樂視網(wǎng)上半年歸屬母公司凈利總額2.55億元這一數(shù)字。

         與樂視電視業(yè)務(wù)一樣，今年剛面世的樂視手機同樣采用了量產(chǎn)成本定價的銷售策略。但家電、汽車等重資產(chǎn)行業(yè)不比互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，移植互聯(lián)網(wǎng)“免費”模式最大的可能是盈利未見、失血過多。劉姝威提出的質(zhì)疑或許不是空穴來風(fēng)——“如果樂視網(wǎng)繼續(xù)實施‘通過銷售樂視TV，擴大用戶規(guī)模’的策略，那么，這種‘燒錢’模式能夠持續(xù)多久？”

        在購買視頻內(nèi)容消費遠(yuǎn)未成為潮流的當(dāng)下，樂視網(wǎng)培育新生態(tài)的路或許還有更多的不確定性。（來源 家電網(wǎng)）