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“牛市”一度讓筆者信心十足!制度造成的A股狹窄的上市路徑，同時導致存量的股票背后往往是國內最優(yōu)秀的一批國資或者民資。或是股權質押類融資，或者直接的減持，股價飆升帶給這些國資和民資最大便利的資金流，甚至比一些貨幣市場工具對于實體經(jīng)濟的投放直接。

　　樂視網(wǎng)作為2015年前五個月，深市市值增長最快的一只個股，從而進入本報上市公司樣本觀察的標的池。

　　從2013年，樂視網(wǎng)市值突破100億算起，短短兩年時間，1300億的市值足夠令人驚嘆。

　　但是在樂視網(wǎng)增長背后，其主要原因，也就是賈躍亭的“生態(tài)圈”建設，多數(shù)還處在未落地的環(huán)節(jié)，這些故事能否講得通，帶動動輒數(shù)百億的二級市場對價?

　　總有一種擔憂存在，真是矛盾!

　　導讀

　　5月25日晚間，樂視網(wǎng)向市場拋出重磅消息：一是決定撤回去年提交的定增45億元的申請，重新提交75億元的再融資方案;二是賈躍亭計劃在未來6個月內，按照公司資金需求，減持不超過1.48億股(目前總股本的8%)，無息借給上市公司作為運營資金5年以上。

　　剔除國信證券的新股情況，創(chuàng)業(yè)板上市公司樂視網(wǎng)是今年以來整個深交所上市公司中，市值增量最大的一家。

　　各方疑慮的聲音瞬間充斥了整個市場。創(chuàng)業(yè)板指高歌猛進之際，賈躍亭的減持是否另有它意?75億的定增又將由誰來接盤?資金緊張的背后樂視的商業(yè)邏輯是否成立?

　　無論是賈躍亭減持樂視網(wǎng)股份還是定增金額由45億元擴大到75億元，最終目的只有一個，將資金輸入樂視網(wǎng)。若新的定增方案獲批，兩相疊加之下，樂視網(wǎng)將可獲得近180億元的資金輸血。

　　然而5月26日，樂視網(wǎng)股價以跌停開盤，而后始終處于低位盤整難以翻紅，公司當日的融資盤買入額驟降八成，而與之相對的是當天創(chuàng)業(yè)板指大漲4.33%;隨后的兩個交易日樂視網(wǎng)股價再度下跌，跌幅分別達4.23%和9.82%。

　　據(jù)樂視網(wǎng)財務數(shù)據(jù)顯示，公司營業(yè)成本占營業(yè)收入比由2010年的33.67%上升到了2014年的85.47%，今年一季度更是增至87.5%。而在公司的營業(yè)成本當中，最主要的支出就是終端成本和攤提費用，2014年樂視網(wǎng)在這兩個項目上的支出超過50億元，占總成本的88%。與此相對的是，公司的投入資本回報率卻在日益下滑，到2014年已經(jīng)只有8.75%。

　　在投資回報率走低的背景之下，此番樂視再度靠體外融資的方式來彌補版權購買的資金缺口，是否有“費力不討好”之嫌?

　　若只是從樂視網(wǎng)這一環(huán)來理解賈躍亭下的這一步棋，顯然遠遠不夠。

　　將時間軸回撥至賈躍亭回國之初的時點，可以看到僅半年左右的時間內樂視的動作有多頻繁。

　　1 月20日，樂視網(wǎng)首次向媒體公開了超級汽車“See計劃”的具體進展，并公布了全新的LeUI系統(tǒng);4月14日，樂視超級手機發(fā)布會在中國北京和美國硅谷同步舉行，賈躍亭時隔一年后首次公開亮相，這場各路明星云集堪比娛樂盛典的發(fā)布會使樂視再度成功搶占新聞頭條;5月13日，成立僅一年的樂視體育宣布以 28億元的估值完成了8億元的融資。坊間傳稱，今年1月28日成立的樂視移動已完成約4億美金的首輪融資，由騰訊控股領投，公司估值超40億美元。而在此之前，樂視移動總裁馮幸針對3億美元的融資傳聞曾進行回應稱“樂視手機的融資額遠不止3億美金，且仍有后續(xù)機構進入”。

　　而如果將樂視網(wǎng)的股價走勢與樂視網(wǎng)的一次次重磅消息相比照，可以發(fā)現(xiàn)，兩者之間呈密切相關性。

　　然而，股價飆漲的背后，隨之而來的質疑聲也涌向了樂視。近幾年來，賈躍亭反復進行質押股權與質押式股權交易， “樂視生態(tài)系統(tǒng)”是否是一個承載了太多概念的脆弱巨殼?

　　起碼現(xiàn)階段看，在樂視推出的多個項目“只有故事，沒有實物”的情況下，樂視網(wǎng)的股價就已經(jīng)出現(xiàn)了5倍的上漲，靜態(tài)市盈率更是高達400倍。

　　超級汽車大包攬戰(zhàn)略：300億市值何處兌現(xiàn)?

　　市值沖擊波：2015年1月20日，樂視舉辦了主題為“定義未來”的發(fā)布會，首次公布了超級汽車“See計劃”的進程，并發(fā)布了首款智能汽車UI系統(tǒng)——LeUI Auto版。

　　以 “See計劃”的發(fā)布為節(jié)點，從樂視網(wǎng)復牌到“See計劃”發(fā)布會舉行，一個多月的時間內，樂視網(wǎng)的股價上漲了56.94%，市值由2014年12月8日的310.06億元增加到2015年1月20日的442.39億元;而發(fā)布會之后，從1月20日到2月20日近一個月的時間內，樂視網(wǎng)再度上漲了 77.91%，市值再度增加到758.75億元。

　　跨界的優(yōu)勢和劣勢：分析人士認為的行業(yè)兩大趨勢為“智能化”和“新能源化”。

　　“智能化”，海外涉足汽車領域的互聯(lián)網(wǎng)商CARplay和GOOGLE引入大量的合作整車廠商，市場目標集中于車機的部分功能實現(xiàn)。

　　樂視的目的則更像涵蓋軟硬件，已經(jīng)宣布與北汽集團以及英國阿斯頓-馬丁合作研發(fā)車聯(lián)網(wǎng)項目，日前傳出接洽眾泰汽車的信息。

　　“新能源化”，海外包括特斯拉，特斯拉背后奔馳和toyota兩家巨頭的支撐。國內包括比亞迪、吉利等廠商涉足。

　　樂視加盟汽車領域，有利于通過互聯(lián)網(wǎng)思維集合目前已有的信息服務平臺，且中控UI的提升有助于提升車輛價值。但，中控UI的升級能否解決樂視進駐汽車領域帶動足夠的吸引力?

　　資金壓力程度：目前尚未有關于樂視超級汽車的融資數(shù)據(jù)，但從國外特斯拉與國內比亞迪的情況來看，這一業(yè)務需要巨大的資金投入。數(shù)據(jù)顯示，特斯拉2013年的研發(fā)投入為3億美元，2014年對鋰電池的投入為20億美元，這些資金尚不覆蓋新能源汽車的實際生產。再者，比亞迪以傳統(tǒng)汽車反哺新能源汽車多年的案例亦擺在跟前，可以預計的是，樂視超級汽車將是一塊極度“燒錢”的業(yè)務。