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　從2010年在A股創(chuàng)業(yè)板上市至今，樂視網(wǎng)的資本市場之旅持續(xù)了大約十年;這個(gè)旅程快要結(jié)束了，因?yàn)樗呀?jīng)停牌11個(gè)月之久，并且隨時(shí)可能啟動(dòng)退市流程。最近兩年，已經(jīng)沒有什么分析師予以覆蓋、沒有什么機(jī)構(gòu)投資者持有了(前期被深套的除外)。現(xiàn)在關(guān)于樂視網(wǎng)的新聞大部分與訴訟索賠有關(guān)。

　　過去一年，我曾經(jīng)幾次跟投資圈內(nèi)的朋友聊起樂視網(wǎng)，聊的都是同一個(gè)話題：當(dāng)年的樂視網(wǎng)究竟是騙局還是賭局?或者說，當(dāng)年的賈躍亭究竟是騙子還是賭徒?我們沒有形成一致意見。私下里，我就這個(gè)問題思考了很多。

　　這個(gè)問題重要嗎?重要，很重要。騙局和賭局是性質(zhì)完全不同、意義相差很大的兩種局。把樂視網(wǎng)經(jīng)營失敗的性質(zhì)研究清楚，對(duì)未來有很好的指導(dǎo)意義。前車之鑒，后事之師，一切歷史研究都是為了指導(dǎo)實(shí)踐。

　　有人堅(jiān)持想說服我：賈躍亭是賭徒而不是騙子，他做過一系列成功的賭博，只是在2015年以后“飄了”，野心太大，滿盤皆輸。對(duì)企業(yè)家來說，好賭不是缺點(diǎn)——馬云、雷軍、王興、劉強(qiáng)東都曾經(jīng)是賭徒，但是都賭贏了。幾乎所有的創(chuàng)業(yè)者都是在下注，賭輸了在很大程度上也是運(yùn)氣因素。

　　投資者好賭、相信賭徒，也是非常正常、無可厚非的。孫正義的軟銀愿景基金去年虧損高達(dá)1.8萬億日元，其中在WeWork一家公司上就虧了幾千億。這固然有損于孫正義的形象，但他仍然是世界上最著名的創(chuàng)新企業(yè)投資人之一。很顯然，如果賈躍亭當(dāng)年只是賭的太大、玩脫了，那他就是一個(gè)“失敗的馬云/雷軍”，樂視網(wǎng)也是一個(gè)“運(yùn)氣不佳的阿里/小米”。

　　騙局則是另一個(gè)性質(zhì)的問題——瑞幸咖啡、東南融通、金亞科技、保千里都是騙局;A股、港股、中概股市場每年都有一批騙子公司被揭發(fā)。騙子公司從一開始就沒想好好做業(yè)務(wù)，至少?zèng)]想像對(duì)外吹噓的那樣做業(yè)務(wù);重倉了騙子公司的投資人，至少需要承擔(dān)失察、不專業(yè)的責(zé)任。賭博失敗的公司可能留下寶貴的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和遺產(chǎn)，而行騙被戳穿的公司往往只能留下財(cái)務(wù)造假研究案例。

　　所以我認(rèn)為，當(dāng)年的樂視網(wǎng)究竟是“賭局”還是“騙局”，是一個(gè)具備很強(qiáng)現(xiàn)實(shí)意義的問題。回答這個(gè)問題不是為了追究誰的責(zé)任(這是法律的任務(wù))，也不是為了增添八卦談資，而是為了指導(dǎo)我們今后少犯類似的錯(cuò)誤、回避類似的風(fēng)險(xiǎn)——對(duì)產(chǎn)業(yè)界和投資界都是如此。

　　樂視網(wǎng)在A股上市之后一直很受關(guān)注，但是最熱門的時(shí)間是2014-2016年。這三年又可以進(jìn)一步分割為三個(gè)時(shí)間段：

　　1.2014年，樂視網(wǎng)的智能電視戰(zhàn)略取得了一些進(jìn)展，但是在勢頭不錯(cuò)的時(shí)候受到了監(jiān)管政策的影響。賈躍亭長期滯留國外，國內(nèi)投資者半信半疑。

　　2.2014年底賈躍亭回國，然后異常高調(diào)地宣傳“樂視生態(tài)”，直接以蘋果為對(duì)標(biāo);在智能硬件領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)張，還重金下注體育、AI、云計(jì)算等領(lǐng)域。這一時(shí)期的樂視網(wǎng)是創(chuàng)業(yè)板的標(biāo)桿，被部分投資者稱為與BAT并列的互聯(lián)網(wǎng)第四極。

　　3.進(jìn)入2016年上半年，由于創(chuàng)業(yè)板持續(xù)萎靡，樂視網(wǎng)的市值大幅回調(diào)，賈躍亭開始失去魔力。投資者越來越懷疑樂視網(wǎng)的會(huì)計(jì)處理，并對(duì)新業(yè)務(wù)的前景越來越悲觀。到了2016年底，樂視網(wǎng)開始淡出A股主流視野。

　　必須指出，就算在樂視網(wǎng)最巔峰的2015年，A股市場對(duì)其也沒有形成一致意見。樂視網(wǎng)固然有很多機(jī)構(gòu)“粉絲”，但是它們在全體機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)中不占絕對(duì)多數(shù)。當(dāng)時(shí)，我加入的好幾個(gè)投資行業(yè)的微信群有一條“暗規(guī)則”，就是不要談樂視——每次談肯定會(huì)引發(fā)劇烈爭吵。樂視的每一份財(cái)報(bào)、每一條新聞稿，甚至每一天的漲跌，都會(huì)引發(fā)無窮無盡的論戰(zhàn)。

　　從事后諸葛亮的角度看，樂視網(wǎng)的“互聯(lián)網(wǎng)第四巨頭”以及“全球生態(tài)系統(tǒng)”愿景，最接近成功的其實(shí)是2014年。自從2014年下半年以后，形成所謂“樂視生態(tài)”的機(jī)會(huì)其實(shí)已經(jīng)喪失了，但是賈躍亭的口號(hào)卻越喊越大。我們可以粗略地判斷：樂視網(wǎng)在2014年以前確實(shí)是一個(gè)賭局，但是從2015年起就變成了騙局。

　　樂視“生態(tài)系統(tǒng)”當(dāng)中最重要的砝碼是智能硬件(主要是智能電視)與視頻內(nèi)容庫的連接。樂視網(wǎng)是國內(nèi)較早展開版權(quán)內(nèi)容采購的視頻平臺(tái)，其關(guān)聯(lián)企業(yè)樂視影業(yè)還有大量原創(chuàng)內(nèi)容。2013-14年，消費(fèi)者可以通過樂視智能電視觀看樂視網(wǎng)的內(nèi)容，從而實(shí)現(xiàn)“多屏互動(dòng)”，“打通移動(dòng)端和客廳場景”。雖然當(dāng)時(shí)的BAT已經(jīng)基本占領(lǐng)了PC端和移動(dòng)端，但是客廳端還算是無主之地;樂視網(wǎng)認(rèn)為自己可以占領(lǐng)它。

　　然而，2014年7月，樂視網(wǎng)的“多屏互動(dòng)”戰(zhàn)略就被廣電總局叫停了：總局不允許在智能電視上直接觀看互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容，要求對(duì)電視和PC/移動(dòng)端內(nèi)容進(jìn)行區(qū)分。從2014年下半年開始，任何內(nèi)容方要進(jìn)入智能電視終端，必須通過14個(gè)內(nèi)容牌照方、7個(gè)集成牌照方。其中，內(nèi)容牌照還有可能申請或收購，而集成牌照原則上不會(huì)再頒發(fā)，而且全部為國有控股企業(yè)持有。

　　上述監(jiān)管政策立即把樂視“生態(tài)系統(tǒng)”置于尷尬的境地——它不能把樂視網(wǎng)的內(nèi)容直接搬到樂視電視上，必須至少找一個(gè)集成牌照方合作，把內(nèi)容先授權(quán)給它;智能電視不能直接訪問樂視APP;電視直播等功能被限制或取消了。監(jiān)管限制總體上越來越嚴(yán)，很難找到空子。當(dāng)然，監(jiān)管對(duì)其他巨頭也是一視同仁的，BAT也無法單獨(dú)進(jìn)軍“客廳市場”了。不過，樂視網(wǎng)受到的打擊是最大的。

　　嚴(yán)格地說，樂視網(wǎng)通過智能電視占領(lǐng)客廳、打通內(nèi)容和用戶體系的努力，在2014年底賈躍亭回國的時(shí)候已經(jīng)失敗了。如果樂視網(wǎng)還想支撐幾百億乃至上千億的市值，還想維持“創(chuàng)業(yè)板龍頭”以及“互聯(lián)網(wǎng)第四巨頭”的身份，就必須尋找新的增長模式。遺憾的是，在2013-14年，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)生了天翻地覆的變化，競爭格局已經(jīng)對(duì)樂視網(wǎng)非常不利：

　　騰訊通過微信和手機(jī)QQ完成了“移動(dòng)化”，無孔不入的微信成為了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)全民應(yīng)用，并成為此后多年騰訊戰(zhàn)無不勝的基礎(chǔ)。

　　阿里大力推進(jìn)電商業(yè)務(wù)的移動(dòng)化，在云計(jì)算領(lǐng)域下了重注，并且開始了進(jìn)軍文娛行業(yè)的嘗試(雖然不太成功)。

　　百度的動(dòng)作稍微慢一點(diǎn)，但是也通過一系列收購開始了移動(dòng)化;它還在O2O、金融領(lǐng)域加大投入(雖然也不太成功)。

　　在賈躍亭身處國外的半年多時(shí)間，京東、阿里先后完成了上市，頭條等一批創(chuàng)業(yè)公司完成了新一輪融資;移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的大局開始確定，主要演員全部就位了。對(duì)樂視網(wǎng)來說，建立“生態(tài)系統(tǒng)”的機(jī)遇已經(jīng)基本喪失了。在正常情況下，賈躍亭應(yīng)該考慮要么發(fā)展老本行——基于版權(quán)內(nèi)容的視頻平臺(tái);要么干脆全面進(jìn)軍智能硬件與小米死磕;要么探索新應(yīng)用、新場景的機(jī)遇，爭取實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。

　　前兩條道路困難重重，因?yàn)樵谙嚓P(guān)市場已經(jīng)存在很強(qiáng)大的對(duì)手了。但是第三條道路未嘗不可——當(dāng)時(shí)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)還存在很多空白地，很多需求和場景尚未得到滿足;以樂視網(wǎng)掌握的資源，是有希望實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型的。事實(shí)上，新浪、網(wǎng)易、陌陌等互聯(lián)網(wǎng)公司在發(fā)展過程中都成功實(shí)現(xiàn)過轉(zhuǎn)型，有的還不止成功了一次。

　　問題在于，當(dāng)時(shí)的A股市場就不是一個(gè)正常的市場：估值體系崩潰了(向上崩潰)，大家沉迷于講故事、聽故事，市場情緒極端樂觀，融資渠道非常暢通。在這種不正常、不健康的氛圍下，認(rèn)真做業(yè)務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如吹一個(gè)大牛來錢快。如果當(dāng)時(shí)還在初創(chuàng)期的一些互聯(lián)網(wǎng)公司有幸登陸了創(chuàng)業(yè)板，很可能也會(huì)在巨大的誘惑下站到“吹牛賺快錢”的那一邊。

　　當(dāng)時(shí)，部分A股分析師和投資者甚至提出了一個(gè)“重構(gòu)理論”：雖然很多創(chuàng)業(yè)板公司的估值都偏高了，但是高估值可以反過來促使公司創(chuàng)新、倒逼經(jīng)濟(jì)增長;因?yàn)楦吖乐狄馕吨嗟呢?cái)務(wù)資源、更好的員工激勵(lì)、更大的品牌效應(yīng)，對(duì)創(chuàng)新型公司肯定是有利的。別的資本市場是“先有好業(yè)績，再有高估值”，A股創(chuàng)業(yè)板完全可以反過來，“因?yàn)橛懈吖乐担庞辛撕脴I(yè)績”。

　　其實(shí)，上面這套“重構(gòu)理論”就是索羅斯在《金融煉金術(shù)》當(dāng)中提到的“反身性”理論，即基本面和市場面是互相影響的，市場預(yù)期也可以對(duì)基本面起到正面作用。不過，當(dāng)時(shí)A股的市場面實(shí)在是太樂觀了，以至于一般的故事已經(jīng)刺激不起市場的進(jìn)一步正反饋了。

　　所以，賈躍亭回國之后，從來不屑于講什么“顛覆BAT”，一上來就是“顛覆蘋果”;也不再講“打通客廳與移動(dòng)端生態(tài)”了，而是“全球生態(tài)”“無孔不入的樂視生態(tài)”。因?yàn)橹挥羞@樣的故事才足夠勁爆。

　　賈躍亭創(chuàng)辦樂視網(wǎng)是2004年的事情。到了2015年，他已經(jīng)在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)經(jīng)營了十多年了。以他的經(jīng)驗(yàn)和掌握的信息，不會(huì)不知道自己講的故事有多大水分。何況，2015-16年是騰訊、阿里兩大體系的又一個(gè)高峰期，也是頭條正式走上舞臺(tái)中央的時(shí)期;上述三巨頭的資源、用戶基礎(chǔ)和商業(yè)模式，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了樂視。

　　假設(shè)在回國初期，賈躍亭確實(shí)想過建立一個(gè)“無孔不入的樂視生態(tài)”，最遲到2015年下半年，他也應(yīng)該意識(shí)到上述愿景是極難實(shí)現(xiàn)的。他只是在反復(fù)告訴投資者和合作伙伴“我們能做到”而已。

　　最終導(dǎo)致樂視網(wǎng)神話破滅、牛皮吹不下去的，還是A股市場。解鈴還須系鈴人，創(chuàng)業(yè)板既成就了樂視，也埋葬了樂視。從這個(gè)角度看，賈躍亭的運(yùn)氣不太好——他回國之后大約半年，創(chuàng)業(yè)板乃至整個(gè)A股市場就見頂了。監(jiān)管政策不斷收緊，導(dǎo)致樂視網(wǎng)從公開市場融資日益困難;但是賈躍亭仍然想辦法從一級(jí)市場為“樂視生態(tài)”的關(guān)聯(lián)企業(yè)募集了大筆資金。到了2016年底，一級(jí)市場融資也越來越困難了，“樂視生態(tài)”的戲才算真正唱不下去了。

　　不過，就算A股大牛市多持續(xù)一段時(shí)間，就算樂視網(wǎng)的估值巔峰期再延長半年到一年，也不影響“樂視生態(tài)”故事的騙局性質(zhì)：從2014年開始就沒有任何勝算，至少從2015年開始賈躍亭就應(yīng)該主觀意識(shí)到了這一點(diǎn)。然而，他還是義無反顧地繼續(xù)吹大牛，盡可能多地收割投資者、合作者，乃至自家的員工。

　　直到今天竟然仍有人以為當(dāng)年的樂視網(wǎng)是認(rèn)真在豪賭、認(rèn)真地賭輸了;還有人以為當(dāng)年的賈躍亭只是運(yùn)氣不好的馬云或雷軍。這是不正確的認(rèn)識(shí)。賭局是賭局，騙局是騙局;前者可能蘊(yùn)含著新經(jīng)濟(jì)、新商業(yè)模式的原動(dòng)力，后者則只能挫傷經(jīng)濟(jì)的活力和投資者信心。

　　我們必須明白地、客觀地分辨以上二者，這樣才能指導(dǎo)我們今后更好地做業(yè)務(wù)或做投資。