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    中國聯通在新增3G 市場的份額持續上升,主要得益于公司在WCDMA 網絡和產業鏈方面的優勢。從2012年開始,公司削減了銷售傭金及智能終端補貼,并大幅擴張電子產品銷售渠道,已經取得了初步成效。我們認為中國聯通的盈利能力正在明顯改善。考慮到公司將進軍單機700人民幣的智能手機市場及銷售旺季來臨,我們認為下半年3G 用戶數量將大幅增長。我們對公司在未來競爭中的地位充滿信心,對該股重申買入評級,維持目標價5.67元人民幣。
    支撐評級的要點 3G 網絡的盈利不斷改善。上半年,公司削減了銷售傭金及智能終端補貼,并大幅擴張電子產品銷售渠道,已經取得了初步成效。我們認為下半年盈利將持續改善,全年來看3G 業務有望實現盈利。
    下半年新增3G 用戶大幅增長。下半年中有9月返校季、十一國慶節及十二月圣誕節等幾個重要時間點,因此公司將迎來銷售旺季,手機銷量將大幅增長。加上中國聯通將積極推動單機700元人民幣的手機銷售,我們預計屆時新增3G 用戶將創半年度新高。
    我們預計2013年中國聯通將削減資本性開支,降低現金流壓力。有消息稱,2013年中國聯通的資本性開支將降至700億人民幣左右。我們認為3G 和寬帶的資本性開支高峰期已經過去;因此,隨著3G 業務不斷成長,自由現金流將明顯改善。
    評級面臨的主要風險 中國移動在2014年以前獲得TD-LTE 商業運營牌照; 3G 市場價格戰提前到來。
    估值
    基于現金流折現模型,我們對該股重申買入評級,維持目標價5.67人民幣。