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　　導(dǎo)語(yǔ)：摩根士丹利今天發(fā)表投資報(bào)告，維持阿里巴巴股票“增持”(Overweight)評(píng)級(jí)。

　　以下為報(bào)告概要：

　　阿里巴巴第三季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額14.5億元人民幣，同比增長(zhǎng)40%，與我們的預(yù)期持平。攤薄每股收益為0.0827港元，同比增長(zhǎng)57%，較我們的預(yù)期高出5%，主要受益于較高的政府補(bǔ)貼和利息收益。

　　利好因素：1)國(guó)際市場(chǎng)的銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)33%，盡管付費(fèi)用戶(hù)增速放緩(同比增長(zhǎng)16%)。2)中國(guó)誠(chéng)信通會(huì)員同比增長(zhǎng)33%，與上季度的增速基本一致。 3)增值服務(wù)收入為中國(guó)金牌供應(yīng)商業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了25%以上的收入，為中國(guó)誠(chéng)信通業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了20%以上的收入，高于去年同期15%左右的水平。

　　利空因素：1)遞延收入和用戶(hù)預(yù)付費(fèi)同比增長(zhǎng)30%，低于上一季度的35%。2)中國(guó)金牌供應(yīng)商環(huán)比僅增長(zhǎng)3%，是過(guò)去兩年來(lái)的最低速度，部分是受到關(guān)停欺詐賬戶(hù)的影響。

　　阿里巴巴約60%的收入都來(lái)自于中國(guó)出口商，我們認(rèn)為，該公司短期內(nèi)將受到中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不確定性的影響(例如出口下滑、人民幣升值以及通貨膨脹)。盡管如此，阿里巴巴的一些項(xiàng)目仍有望提升用戶(hù)黏度，并增加用戶(hù)支出。

　　值得注意的是：1)增值服務(wù)收入目前占到其總銷(xiāo)售額的20%至25%，高于去年同期15%左右的水平。我們認(rèn)為，向上銷(xiāo)售(up-selling)增值服務(wù)有可能幫助其豐富用戶(hù)體驗(yàn)，而轉(zhuǎn)換成本的增加也可以降低用戶(hù)流失。2)盡管阿里巴巴的增長(zhǎng)主要依靠用戶(hù)數(shù)量的增加，但在線交易模式有望幫助其通過(guò)傭金獲取交易相關(guān)的收入。3)阿里巴巴表示，該公司的在線批發(fā)平臺(tái)(全球速賣(mài)通)的總成交金額和銷(xiāo)售額最近幾個(gè)季度翻了3倍，今后2至3年有望成為實(shí)質(zhì)性的增長(zhǎng)推動(dòng)力。（書(shū)聿）