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　　摘要：究竟有多少具備穩定發展潛力的公司在資本的驅使下提前透支了自己的生命周期？目前并沒有準確的數據。IPO模式除了給予創始人和風險投資家更大的價值回報之外，是否真的能夠給高科技企業帶來急需的發展資金？未來恐怕值得觀察。

　　Facebook創始人兼CEO扎克伯格。

　　當Facebook啟動IPO程序之時，相當多數的輿論都在歡呼———高科技公司的春天來了！

　　但是如果你了解Facebook創始人馬克·扎克伯格的真實想法，你或許并不會認為IPO是這些行業巨頭所必須經歷的步驟。實際上，從資本運作的角度來看，真正想上市的可能更多只是投資高科技行業的風險投資家和天使投資人。如果不上市，他們就無法實現投資收益。

　　究竟有多少具備穩定發展潛力的公司在資本的驅使下提前透支了自己的生命周期？目前并沒有準確的數據。IPO模式除了給予創始人和風險投資家更大的價值回報之外，是否真的能夠給高科技企業帶來急需的發展資金？未來恐怕值得觀察。

　　IPO模式破產

　　到今年Facebook上市的時候，總的融資額最少也會達到50億美元，這將成為迄今為止互聯網行業中規模最大的IPO(首次公開發行股票)。到正式上市交易的那一天，Facebook的市值會比通用汽車、紐約時報和斯普林特三家公司總市值還高。上市后的第二天，扎克伯格標志性的笑臉將會出現在全世界報紙的頭版。

　　但是如果這個笑容是非常勉強的，大家也不要意外。老實說，扎克伯格將Facebook推向上市并不是自己的本意，他是被迫的。因為SEC(美國證監會)規定，一旦一家公司的股東人數超過500人，那么公司需要在OTC市場(場外交易市場)中進行股權登記，以方便股東進行股權交易和流通。這種交易顯然不在公司的可預見范圍內，任何一家有成長性的公司都不會樂意這么做的。

　　因此，扎克伯格此刻就像是一個無助的新郎，他即將成為一家上市公司的一個部分而不是全部。這位富有遠見的年輕人一手打造了這家公司，并在22歲的時候拒絕帶著一份10億美元的合同提前退休，此刻也將與來自全球各個角落的投資人一起共同運作Facebook。

　　扎克伯格顯然并不喜歡這個前景，他曾經花極大努力來確保對Facebook的絕對控制。公司上市后，扎克伯格仍然持有56.9%的股權，對公司具有絕對的 掌控能力，也能夠任命自己的繼任者。從技術上來說，Facebook雖然上市了，但扎克伯格仍然能夠像以前一樣掌握公司。

　　上市對自身控制力帶來了影響，如果連全球目前最成功的青年技術企業家都在竭盡全力抵制這種影響，使之最小化的時候，那么很顯然：IPO的模式已經破產。

　　上市對公司的投資者和員工來說是好事，但是對公司本身而言通常并不好。上市公司會給CEO帶來巨大的盈利壓力，他們會更加關注股價短期波動，而非公司的長期成長。同時，IPO也將公司從創始者手中奪走，分給了千千萬萬互不相識的股東。

　　對于那些成功的巨型公司而言，比如Apple、Facebook和G oogle等，公開上市有好處。上市公司可以享受品牌、稅收方面的優惠，同時也有更好更便捷的融資渠道。但是對多數小型企業來說，上市的結果通常意味著不可持續成長的開始。

　　而其實這一切完全沒有必要。科技型企業如果需要融資，有更好的辦法可以解決。但是我們首先要破除的，就是這個行業中盲目的上市崇拜。

　　融資悖論

　　從1933-1998年，大約65年的時間里IPO成了美國資本主義運行的原動力。企業家將股權出售給投資者，并將募集而來的資金用于公司發展或進一步的投資。比如說，在上市之后蘋果和微軟(微博)都籌集到了足夠的資金來發展Macintosh和Windows。股票市場已經成為有史以來最有效率的資本流動場所。

　　這是個非常有用的功能，但是對于高科技企業來說IP O的意義卻并不大。由于薩班斯-奧克斯利法案的出臺，高科技企業的上市已經成為一個悖論———由于上市 難度增加，投資者通常會回避沒有盈利記錄的公司；但是等到公司證明自己實力開始上市的時候，一般而言也不再缺乏資金了。比如G oogle，2004年正 式上市之前已經連續盈利3年，才最終在市場融得12億美元資金。Google當年并沒有使用上市募集而來的資金，而是將其存入銀行一直放到現在。到目前 為止，Google的賬上已經有超過440億美元的現金。

　　當然，高科技企業并不需要等到上市才能籌集資本。一大批的風險投資基 金和天使投資人都在吵著給他們提供資金，涌入這一行業的資本越來越多。同時，許多企業家也并不總是需要更多的資本。云計算技術已經讓初創一家網絡公司的成 本大大降低。這也是為什么這些企業的創始人沒有動力公開上市的一個原因。1985年，引入風險投資基金的公司一般花4年左右時間就可以上市；但是到了 2009年，絕大多數引入風險投資基金的公司要花上10年時間才能公開上市。

　　如果IPO的主要目標并不是為這些有發展前景的公 司募集資本，那IP O還有什么用？現在來看最大的作用，就是給創始人、員工和早期投資人發獎金，以獎勵他們早期的冒險精神。但也不是這樣一無是處，上市 目標還是公司在草創期能夠吸引到優秀人才的一個法寶，因為他們通常只有前景，而不能給員工很高的工資收入。這也是吸引早期投資者的必要條件，因為只有上市 這些投資人才能獲得回報。

　　粗看起來，這樣的制度安排似乎并沒有問題。但是如果仔細深究，就會發現這種制度下投資人對于投資回報的追求，會與他們所投資公司的長期發展目標產生利益沖突。

　　從 投資人的角度來說，盡管他們宣揚要改變世界，但其商業模式卻非常簡單：低價買入、高價賣出。投資者尋找價值被低估的公司，用相對較小的代價入股，并在以后 退出獲得投資回報。但一家風險投資入股目標公司之后，他們通常五年以后就要賣掉股份退出。完成這個循環之后，他們才不會管這家公司是繼續存活一年還是一百年。

　　這種模式專注于投資者的投資回報，而不是公司的商業模式。對于像A pple和Facebook這樣高速成長的大公司而言， 或許投資者和公司的目標并不沖突；但是對于大多數成長空間并沒有那么大的初創公司來說，過分的拔苗助長甚至扼殺了他們成為一家不錯的中型公司的機會。

　　編譯：南都記者 張曉華