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    中國聯(lián)通在新增3G 市場(chǎng)的份額持續(xù)上升,主要得益于公司在WCDMA 網(wǎng)絡(luò)和產(chǎn)業(yè)鏈方面的優(yōu)勢(shì)。從2012年開始,公司削減了銷售傭金及智能終端補(bǔ)貼,并大幅擴(kuò)張電子產(chǎn)品銷售渠道,已經(jīng)取得了初步成效。我們認(rèn)為中國聯(lián)通的盈利能力正在明顯改善。考慮到公司將進(jìn)軍單機(jī)700人民幣的智能手機(jī)市場(chǎng)及銷售旺季來臨,我們認(rèn)為下半年3G 用戶數(shù)量將大幅增長。我們對(duì)公司在未來競爭中的地位充滿信心,對(duì)該股重申買入評(píng)級(jí),維持目標(biāo)價(jià)5.67元人民幣。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn) 3G 網(wǎng)絡(luò)的盈利不斷改善。上半年,公司削減了銷售傭金及智能終端補(bǔ)貼,并大幅擴(kuò)張電子產(chǎn)品銷售渠道,已經(jīng)取得了初步成效。我們認(rèn)為下半年盈利將持續(xù)改善,全年來看3G 業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)盈利。
    下半年新增3G 用戶大幅增長。下半年中有9月返校季、十一國慶節(jié)及十二月圣誕節(jié)等幾個(gè)重要時(shí)間點(diǎn),因此公司將迎來銷售旺季,手機(jī)銷量將大幅增長。加上中國聯(lián)通將積極推動(dòng)單機(jī)700元人民幣的手機(jī)銷售,我們預(yù)計(jì)屆時(shí)新增3G 用戶將創(chuàng)半年度新高。
    我們預(yù)計(jì)2013年中國聯(lián)通將削減資本性開支,降低現(xiàn)金流壓力。有消息稱,2013年中國聯(lián)通的資本性開支將降至700億人民幣左右。我們認(rèn)為3G 和寬帶的資本性開支高峰期已經(jīng)過去;因此,隨著3G 業(yè)務(wù)不斷成長,自由現(xiàn)金流將明顯改善。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn) 中國移動(dòng)在2014年以前獲得TD-LTE 商業(yè)運(yùn)營牌照; 3G 市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)提前到來。
    估值
    基于現(xiàn)金流折現(xiàn)模型,我們對(duì)該股重申買入評(píng)級(jí),維持目標(biāo)價(jià)5.67人民幣。