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　    過完國慶，阿里在紐交所上市差不多1年零1個月。過去這一年，阿里股價經(jīng)歷了過山車般的起伏，市值一度超越Facebook、通用、沃爾瑪，最高時達(dá)到2800多億美元。而如今股價已經(jīng)跌破發(fā)行價，目前其股價為66.28美元，市值較最高時已縮水僅一半。 

　　馬云曾多次表示自己不關(guān)心股價，且阿里集團(tuán)CEO逍遙子(張勇)也曾發(fā)布公開信，號召阿里員工“忘掉股價，牢記客戶。”

　　眾所周知，如今的阿里在電商之外，業(yè)務(wù)已經(jīng)涉足文化、娛樂、體育、健康、金融等多個領(lǐng)域，上市之后也在積極做電商之外的生態(tài)布局。對此，虎嗅在今年年初曾對《過去一年，阿里巴巴都布下哪些“棋子”?》做過盤點(diǎn)分析。

　　今天，虎嗅僅圍繞阿里電商業(yè)務(wù)來進(jìn)行分析，回顧阿里上市這一年都發(fā)生了什么改變，馬云又在其中扮演何種角色，阿里未來的重點(diǎn)在哪里?

　　阿里的困境

　　一周前，馬云與楊致遠(yuǎn)在斯坦福大學(xué)的一席“爐邊談話”(視頻中)提到了自己對中國經(jīng)濟(jì)增速放緩的看法：“這些年來，中國經(jīng)濟(jì)一直保持高速增長，我(馬云)認(rèn)為是不可持續(xù)的，就像一個人已經(jīng)長到了一米八，很難讓他再迅速長高了。中國需要放慢腳步，要學(xué)會放慢腳步，不計(jì)成本的增長是不科學(xué)的，過去一味的注重?cái)?shù)量而非質(zhì)量。”

　　同樣，馬云在出席美國前總統(tǒng)克林頓所成立的非政府組織“克林頓全球倡議”(CGI)的年會時表示，美國人過于擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)，“只有對中國期望過高時，中國才會成為問題。”

　　并非經(jīng)濟(jì)學(xué)家的馬云對中國經(jīng)濟(jì)表示樂觀，我們應(yīng)該感謝他為中國經(jīng)濟(jì)做國際公關(guān)。不過我們也可以從他對中國經(jīng)濟(jì)態(tài)度中看到，間接回應(yīng)了阿里電商業(yè)務(wù)的增速放緩(受到宏觀經(jīng)濟(jì)因素的一些影響)，所以阿里整體上陷入了電商平臺交易總額增長乏力，營收增速快速放緩的壓力。

　　在平臺交易總額方面，可以用京東與阿里的GMV增速進(jìn)行對比。京東從2014年第二季度的630億元交易總額，到2015年第二季度的1145億元，增長了近兩倍，連續(xù)4個季度保持在100%以上的增速。

　　而阿里從2014年第二季度的5010億元平臺交易額，到2015年第二季度的6730億元，一年時間增長了1700億元，增速已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后京東，且已呈現(xiàn)明顯放緩態(tài)勢。據(jù)說今年天貓雙十一啟動會，馬云會出來站臺，而往年他都是雙十一當(dāng)天才露面，可想而知今年雙十一對阿里和馬云的重要程度。

　　因?yàn)榫〇|還處于虧損狀態(tài)，所以就不拿二者的盈利能力進(jìn)行比較了。僅看阿里，受到交易總額的影響，阿里營收增長已經(jīng)出現(xiàn)疲軟，好在有2014年第四季度的雙十一頂著。

　　凈利潤方面，由于中美會計(jì)準(zhǔn)則差異與計(jì)入方式的差異，在上市后的兩個季度(2014Q4、2015Q1)阿里員工進(jìn)行的股票激勵計(jì)劃攤?cè)氤杀荆瑑衾麧櫨霈F(xiàn) 30%左右的負(fù)增長;而2015第二季度受到阿里影業(yè)剝離估值溢價的計(jì)入，利潤出現(xiàn)明顯增長，總體來說阿里盈利能力尚在，過去一年67%的平均毛利水平，在國內(nèi)電商中還算不錯。

　　1)淘寶生態(tài)惡化，跟不上消費(fèi)升級

　　不過整體業(yè)務(wù)增長乏力，讓阿里一步步陷入困境，而馬云力挺國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也是有他的道理的。要知道，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不景氣，會直接影響到大眾消費(fèi)，淘寶正是大眾(電商)消費(fèi)的主要陣地。

　　同時，國內(nèi)消費(fèi)升級，會呈現(xiàn)兩極分化，而品牌消費(fèi)是必然趨勢，這也是唯品會崛起的前提。阿里努力用天貓來帶動整個淘寶系的消費(fèi)升級，一方面積極簽約國際知名零售平臺，如Costco、麥德龍、梅西百貨等入駐天貓;另一方面，打跨境電商牌，通過天貓國際引入海外品牌。聲勢浩大，然并卵，海外品牌在天貓上95%都由國內(nèi)代運(yùn)營公司掌管，TP模式是直接以銷售為導(dǎo)向，不會鐘情一個品牌。

　　淘寶流量紅利早已過去，在2010年之后，我們基本上就未看到有新起來的淘品牌，而曾經(jīng)的淘品牌也正面臨抉擇與重生：抱大腿、求上市、做實(shí)體。

　　這些都間接反映了淘寶生態(tài)環(huán)境的惡化。

　　上周，天貓調(diào)整了2016年度續(xù)簽標(biāo)準(zhǔn)，對在營商家提供的商品及服務(wù)品質(zhì)提出了更加嚴(yán)格的要求：業(yè)績不達(dá)標(biāo)、續(xù)簽未通過的商家可以選擇轉(zhuǎn)入淘寶企業(yè)店鋪(區(qū)別于C店)。可見，阿里在守衛(wèi)天貓一方凈土的同時試圖將淘寶升級，但規(guī)則并未發(fā)生根本性改變。

　　2)垂直電商對淘寶的品類分化

　　母嬰、美妝、奢侈品等垂類電商也在瓦解著淘寶(天貓)的“海量”優(yōu)勢，虎嗅過去和一些品牌商家接觸后得到反饋，他們更看中垂直電商平臺帶來的精準(zhǔn)流量。缺乏品牌知名度的商家，即便產(chǎn)品過硬也難在天貓上出類拔萃。你聽過天貓對外發(fā)布新聞稿說某某不知名的商家入駐天貓嗎?并沒有。

　　馬云是聰明人，早就預(yù)見到這一情況，兩年前基本沒聽到阿里投資了哪家垂直電商。如今，阿里投資了生鮮電商易果網(wǎng)、奢侈品電商魅力惠，天貓超市、天貓電器城也獨(dú)立出來，與京東們分庭抗禮。

　　阿里電商業(yè)務(wù)增長乏力，而云計(jì)算、大數(shù)據(jù)會是阿里重點(diǎn)推進(jìn)的業(yè)務(wù)。

　　馬云的憂慮

　　近期，馬云在參加央視《對話》節(jié)目時表示，“我一直以為企業(yè)做大了，我就可以抽抽雪茄、曬曬陽光，可沒想到企業(yè)越大越累，走向企業(yè)的路永遠(yuǎn)是糾結(jié)之中、永遠(yuǎn)在痛苦之中”。“不希望60歲還在開董事會“的馬云在2013年5月，淘寶十周年之際卸任阿里集團(tuán)CEO，而身上的重?fù)?dān)并未卸下。

　　曾經(jīng)以 “打著望遠(yuǎn)鏡也找不到對手”的馬云，已無法用狂妄來掩蓋內(nèi)心的憂慮。如果從財(cái)富和社會地位的維度來衡量，馬云早已“高枕無憂”，但回到要做一家“偉大的公司”，要走102年的公司，還有86年沒走完。回顧阿里上市這一年，馬云最大的煩惱當(dāng)屬阿里股價的持續(xù)下滑，公司未來備受質(zhì)疑。

　　1)股價連續(xù)下跌，未來價值遭受質(zhì)疑

　　2014 年9月19日阿里正式登陸紐交所，首日開盤報92.70美元，較發(fā)行價上漲36.32%;而收盤價為93.89美元，上漲38.07%，總市值達(dá)到 2314億美元。超過Facebook、亞馬遜，同時以218億美元融資額位居全球第三大IPO，僅次于中國農(nóng)業(yè)銀行和中國工商銀行。

　　類似的故事發(fā)生在2007年11月6日，阿里(B2B業(yè)務(wù)為主體)在香港主板上市，首日開盤報價達(dá)到30港元，以39.5港元收盤，高出發(fā)行價192%，一度創(chuàng)下了港股2007年新股首日漲幅之最。其融資規(guī)模達(dá)17億美元，超過谷歌成為科技領(lǐng)域融資之最，創(chuàng)港股融資紀(jì)錄。

　　然而，自2009年三季度開始，阿里股價就一路下滑，至2012年2月，股價一度跌落至10港元不到。最終，阿里在2012年6月20日，以每股13.5港元的價格進(jìn)行了私有化，正式撤出港交所的阿里還背上了欺騙了香港股民的惡名——馬云欠香港投資者一個交代。

　　后來在美國上市的阿里(B2B、B2C、C2C業(yè)務(wù))在2014年雙十一之后，股價就開始持續(xù)下跌。外界質(zhì)疑接踵而至，9月初，美國權(quán)威財(cái)經(jīng)刊物《巴倫周刊》發(fā)表了一篇題為《為什么阿里巴巴的股價可能下跌50%》的封面文章;9月底，彭博社報道稱，隨著中國經(jīng)濟(jì)降溫，有12位分析師在過去四周先后下調(diào)了阿里本季度和下一季度的業(yè)績預(yù)測。