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　　虎求百獸而食之，得狐。狐曰：“子無敢食我也！天帝使我長百獸，今子食我，是逆天帝命也。子以我為不信，吾為子先行，子隨我后，觀百獸之見我而敢不走乎？”虎以為然，故遂與之行，獸見之皆走?；⒉恢芳憾咭?，以為畏狐也。

　　——劉向《戰國策》

　　“‘永恒的信心在移動’股票能漲嗎？建議更改為‘恒信不動’。”這是股民在恒信移動商務股份有限公司(下稱“恒信移動”，300081.SZ)股吧中，對恒信移動股價上市至今下跌幅度近60%的無奈戲謔。

　　作為河北第一家上市的創業板公司，頂著“國內唯一一家同時擁有地面零售連鎖商務經驗和移動信息技術研發、業務平臺運營經驗的企業”的光環在2010年5月20日登陸創業板以來，恒信移動在業績連續下滑的推動下，股價一路下跌。

　　其業績變化之快，讓投資者大跌眼鏡，在上市之前的2009年、2008年歸屬于母公司的凈利潤分別為4181.41萬元、2733.88萬元，同比分別增長52.95%、36.94%。

　　然而在2010年其上市之后的第一個中報，其業績便同比下滑23.82%。其后公布的三個報告期(2010年三季報、2010年年報、2011年一季報)業績均出現下滑，下滑幅度分別為77.75%、44.50%、46.87%。直至今年中報，恒信移動凈利潤虧損502.96萬元，同比大幅下滑147.99%。成為截至目前創業板公司中股價預虧或虧損的僅有的兩家公司之一。

　　原因在于，當初支撐恒信移動上市的兩個重要條件：手機銷售與增值業務，在上市后均出現了業績下滑及變數。

　　“其實這家公司的上市模式很簡單，手機終端銷售填充其基本業績，再用收益不多的增值業務體現其創新能力‘講故事’。”一位行業分析師向本刊記者置評。

　　“獨立性缺陷”

　　去年5月20日登陸創業板的恒信移動，是河北省第一家創業板公司。根據招股說明書，其主營業務為移動信息產品的銷售與服務。其中包括個人移動信息產品銷售與服務，以及行業移動信息產品銷售與服務。

　　在具體業務上，主要分為兩塊：一部分是終端銷售，包括針對個人手機終端銷售和針對行業用戶移動終端銷售(下稱“移動終端”)；另一部分是依托在運營商和終端之上的增值業務(下稱“移動信息”)。具體來說，包括針對個人用戶的語音雜志、音樂語音搜索等移動增值業務，以及針對行業用戶的“農政通”等信息產品。

　　但上市之后，公司的業績就開始急速下滑。到了2011年上半年，恒信移動發布虧損預告，其預計虧損金額為400萬到600萬元。

　　對于此次預虧，恒信移動給出的解釋是，公司的移動終端和移動信息業務“受到移動運營商政策影響，出現銷售的收入和毛利下降，對公司整體業績影響較大”。

　　而當初上市時，公司在核心競爭優勢里有如此表述，“根據市場變化趨勢和客戶需求，經過多年來的探索和創新，形成了‘一體化，顧問式，多接觸點’的復合型銷售新商業模式。”

　　并特別強調了其技術創新能力強，“通過多年的行業運營經驗和技術積累，公司深刻理解移動信息產品變化特點、發展趨勢和技術演進特點。”

　　既然公司深刻理解移動產品變化特點和發展趨勢，為何短時間內業績變化會如此之大？

　　“移動終端其實就是手機銷售。其他的幾塊業務主要就是依附于運營商的移動增值業務。”上述行業分析師對記者說。

　　而方正證券的一份通信行業研究報告將恒信移動的主業視為終端銷售與服務，主要是渠道。

　　多份通信行業報告指出，單純地做渠道、銷售手機在行業并沒有大的競爭優勢，通信企業主要還是看其細分領域的創新能力和盈利能力。

　　記者查閱恒信移動的報表發現，移動信息在恒信移動主營業務收入的占比在2008年、2009年分別為85.79%、79.06%，占比較高。

　　據2010年年報，雖然公司的凈利潤下滑44.50%，但移動終端帶來的營業收入卻同比上升9.99%。被業內認為體現公司高增長與核心競爭力的增值業務卻均出現下降。

　　此外，對于市場人士質疑的恒信移動在客戶依賴程度及區域集中度高的情況下仍能上市，一位投行咨詢人士向記者表示，其主要原因可能是發審層看中其增值業務的創新能力。

　　事實上，記者獲得的一份由中介輔導機構漢鼎咨詢對于創業板IPO被否的原因報告中就指出“獨立性缺陷，客戶及供應高度依賴”往往是上市公司IPO的硬傷。

　　成敗全看中移動

　　再回頭說“移動運營商政策”，這被公司表述為移動終端業務下滑的重要原因。

　　在公司發布的2011年一季報中也表示“移動運營商3G終端集中采購和廠家直供，導致終端銷售的收入和毛利下降，是利潤下降的主要原因”。

　　記者致電恒信移動，詢問造成業務影響的運營商的具體政策，但截至發稿，恒信移動辦公室未給予相關回復。

　　其最新發布的中報解釋稱，公司的業務經營在一定程度上存在對中國移動(微博)的依賴，中國移動從2010年下半年起調整了3G終端的采購方式，由過去的分省采購調整為集團統一集采，銷售模式也由過去的銷售平臺主導調整為通過集采銷售、平臺銷售和終端廠商自主銷售三種模式的結合，導致整個3G終端產業鏈的重大調整，3G終端產品價格大幅下降，受此影響，導致公司個人移動信息終端產品集成銷售與服務板塊業務的收入和毛利下降。

　　不過有媒體報道稱，此前中移動成立 “終端部”，將原本分離的終端營銷中心和終端管理處職能統一。中國移動各省分公司中，負責終端(目前以手機為主)的部門，已相繼從市場部門中分離出來，成立專門的省級終端部門，并由省級公司部門副總級別負責人負責。

　　更有傳言稱，中國移動河北分公司可能會收回部分合作公司的定制手機銷售權。

　　如果傳言屬實，對恒信移動來說可謂沉重的打擊，恒信移動數據顯示，河北移動目前只向5家供應商采購定制手機，其中恒信移動占50%以上份額。

　　那么另一塊收入來源，用來“講故事”的移動信息業務發展得如何呢？

　　恒信移動2009年的收入構成中，包括針對個人用戶和行業用戶的創新業務約占兩成。其中有50%來自移動信息業務，其具體業務形態包括語音雜志平臺、音樂語音搜索等；剩余50%來自行業信息業務，具體業務形態包括“農政通”、“移動總機”等。

　　語音雜志平臺和音樂搜索業務主要是在恒信移動的子公司儀和信息旗下。這兩塊業務在2009年利潤接近1200萬，但在2010年公司的首份半年報中，這兩塊業務的利潤下滑到僅200萬元左右。

　　恒信移動在2010年年報中也坦承個人移動信息業務銷售與服務業務由于受到TD網絡基礎建設不到位、移動政策滯后、用戶發展緩慢、市場前景不明朗等影響無法有效開展新的3G業務，而原有業務受到公司主要客戶中國移動業務政策變化的影響，呈現下降趨勢，因此該業務在報告期內的業績大幅下滑。

　　在業績下滑的形勢下，恒信移動去年上市募集的資金似乎也沒有在業務上得到實際的應用。根據其公告，在其4.76億元超募資金中，使用了9000萬元償還銀行貸款。

　　同時，在今年4月21日，恒信移動發布了一份關于公司募集資金投資項目延期的公告。公告稱，公司擬將原計劃于2011年4月30日達到可使用狀態的移動信息業務平臺改擴建項目延期至2012年4月30日。上述項目是其主要募投項目之一。

　　值得一提的是，在4月1日深交所對創業板指數樣本定期調整中，恒信移動等10只個股被調出。