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　國(guó)美與貝恩資本近六年的恩怨，隨著1月22日貝恩資本的套現(xiàn)離場(chǎng)而徹底終結(jié)。這或許為即將出獄的國(guó)美創(chuàng)始人黃光裕重返國(guó)美、強(qiáng)化管理，騰出了更大的空間。

　　中國(guó)家電商業(yè)協(xié)會(huì)副秘書長(zhǎng)吳咸建向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者分析說(shuō)，如果貝恩去年全面撤出國(guó)美，可能會(huì)引起市場(chǎng)較大反應(yīng)。如今，國(guó)美業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，此時(shí)貝恩退出不影響國(guó)美既定的戰(zhàn)略和正常的運(yùn)營(yíng)。

　　“貝恩離場(chǎng)，不是好事，也不是壞事。”吳咸建說(shuō)，貝恩認(rèn)為長(zhǎng)線投資國(guó)美意義不大，它在國(guó)美僅是財(cái)務(wù)投資者；同時(shí)，市場(chǎng)早有黃光裕“即將出來(lái)”的風(fēng)聲，貝恩曾與黃光裕有間隙，如今貝恩全身而退，為黃光裕今后強(qiáng)化對(duì)國(guó)美在管理決策留下空間。

　　貝恩趁國(guó)美盈喜退出

　　1月22日傍晚，國(guó)美電器(0493.HK)宣布，預(yù)期2014年凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)約40%。按國(guó)美電器2013年凈利潤(rùn)8.9億元推算，預(yù)計(jì)其2014年凈利潤(rùn)或?qū)⒊^12億元。國(guó)美持續(xù)兩年業(yè)績(jī)改善及去年盈喜，給貝恩資本(Bain Capital)撤出提供了時(shí)間窗口。

　　根據(jù)對(duì)管理賬目的初步審閱，國(guó)美電器2014年的銷售收入比2013年有所增長(zhǎng)，其中線下的可比門店銷售收入增長(zhǎng)預(yù)期將在4.5%至5%之間，電子商務(wù)的總交易額(含平臺(tái)交易金額)預(yù)期將比上年同期增長(zhǎng)超過80%，而第四季度的電子商務(wù)總交易額預(yù)期將比上年同期躍升超過100%。

　　2014年，國(guó)美電器綜合毛利率預(yù)計(jì)將超過18%，而費(fèi)用率比上年同期有所降低。基于銷售收入增長(zhǎng)、綜合毛利率穩(wěn)健增長(zhǎng)、費(fèi)用率下降等原因，凈利潤(rùn)預(yù)期將比上年同期增長(zhǎng)約40%左右，凈利潤(rùn)率預(yù)期將超過2%。

　　國(guó)美電器總裁王俊洲表示，國(guó)美低成本高效率供應(yīng)鏈以及“開放式全渠道零售商”的商業(yè)模式已取得成果，未來(lái)將通過采購(gòu)、物流、信息系統(tǒng)和金融服務(wù)四個(gè)平臺(tái)，加速線下、線上、移動(dòng)以及其他社會(huì)化渠道的“全渠道”發(fā)展，持續(xù)提升盈利能力。

　　當(dāng)天，作為國(guó)美電器第二大股東的貝恩資本，公布出售所持國(guó)美電器的全部股權(quán)。銷售文件顯示，貝恩配售約9.2億股國(guó)美股份，占國(guó)美電器已發(fā)行股份的5.44%。每股配售價(jià)為1.12港元至1.15港元，較前一日收市價(jià)折讓2.5%至5.1%。完成交易后，貝恩套現(xiàn)10.3億至10.6億元，將不再持有國(guó)美股權(quán)。

　　貝恩早有退意，去年首次減持國(guó)美股份，當(dāng)時(shí)每股配售價(jià)為1.31港元，持股量由原來(lái)的9.97%降至5.44%。這次貝恩順利出售國(guó)美股權(quán)，加上去年的減持，兩次套現(xiàn)約20億港元，比2009年以18.04億港元認(rèn)購(gòu)國(guó)美股份，在近6年內(nèi)賬面賺1.96億港元，收益約11%。

　　美銀美林認(rèn)為，貝恩資本悉數(shù)沽售國(guó)美股份，市場(chǎng)基于2014年第四季疲軟的行業(yè)數(shù)據(jù)，擔(dān)心國(guó)美低于預(yù)期的同店銷售增長(zhǎng)，因此將國(guó)美的評(píng)級(jí)從買入降至中性。但建議投資者2015年第二季重新審視國(guó)美電器，因電子商務(wù)和增值服務(wù)有可能促進(jìn)國(guó)美的業(yè)績(jī)。

　　不過，海通國(guó)際指出，國(guó)美2014年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持買入評(píng)價(jià)。貝恩盡售剩余股份在管理層意料之內(nèi)，其退出將不會(huì)對(duì)國(guó)美日常運(yùn)營(yíng)及發(fā)展戰(zhàn)略構(gòu)成負(fù)面影響。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，貝恩與國(guó)美之間的股權(quán)之爭(zhēng)結(jié)束，有助于消除不穩(wěn)定因素，提升公司治理。

　　六年恩怨“和平分手”

　　貝恩曾幫國(guó)美度過難關(guān)，也曾與國(guó)美大股東黃光裕發(fā)生爭(zhēng)執(zhí)，尤其在黃光裕與陳曉的“黃陳之爭(zhēng)”期間一度成為陳曉的重要籌碼。

　　時(shí)間回到八年前，國(guó)美電器在2007年5月發(fā)行46億元可轉(zhuǎn)換債券，持有人可于2010年5月要求國(guó)美贖回。2008年，美國(guó)發(fā)生次貸危機(jī)，市場(chǎng)資金緊張。同年11月，黃光裕因涉嫌內(nèi)幕交易而被警方帶走。陳曉臨危受命，于2009年1月接替黃光裕任國(guó)美董事局主席。

　　黃光裕“出事”后，銀行壓縮國(guó)美的貸款額度，供應(yīng)商也來(lái)催債，令國(guó)美資金鏈吃緊。同時(shí)，國(guó)美還要面臨贖回可轉(zhuǎn)換債券的壓力。2009年4月，黃光裕同意國(guó)美電器的債務(wù)重組方案。經(jīng)陳曉牽線，國(guó)美電器引入貝恩的資本。

　　但在貝恩提名的非執(zhí)行董事數(shù)量上，貝恩與黃光裕之間存在分歧，后來(lái)黃光裕做出讓步，允許貝恩提名3位非執(zhí)行董事。同時(shí)，貝恩不再堅(jiān)持將黃光裕的股份降至30%以下。最終，貝恩在國(guó)美電器當(dāng)時(shí)的32.36億港元的融資中認(rèn)購(gòu)了總價(jià)18.04億港元的七年期可換股債券。

　　2009年6月，國(guó)美電器停牌7個(gè)月后恢復(fù)交易，首日大漲69%，債務(wù)重組獲市場(chǎng)認(rèn)可。而在貝恩入股國(guó)美8個(gè)月后，國(guó)美電器逐步走出危機(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)。

　　不過，擁有31.6%股權(quán)的國(guó)美電器大股東在2010年5月的年度股東大會(huì)上發(fā)難，向貝恩投資提出的三位非執(zhí)行董事投出了反對(duì)票。以陳曉為首的國(guó)美電器董事會(huì)隨后以“投票結(jié)果并沒有真正反映大部分股東的意愿”為由，否決了股東投票，重新委任貝恩的三名董事。

　　2010年9月，貝恩資本將所持有的18.04億港元國(guó)美電器可轉(zhuǎn)換債全部轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股價(jià)格為1.108港元/股，轉(zhuǎn)股股份為國(guó)美電器16.66億股，占股比例為9.98%的股權(quán)。轉(zhuǎn)股后貝恩成為僅次于黃光裕的第二大股東。

　　貝恩入股后，國(guó)美電器提出高管股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，遭到黃光裕反對(duì)。2011年3月，陳曉辭去在國(guó)美的職務(wù)，張大中接任國(guó)美電器董事會(huì)主席，“黃陳之爭(zhēng)”平息。不過，內(nèi)耗加上電商迅速崛起及市場(chǎng)低迷，令國(guó)美電器2012年出現(xiàn)巨虧，虧損額超過7億元。

　　經(jīng)過戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、重心聚焦實(shí)體門店，國(guó)美過去兩年持續(xù)改善業(yè)績(jī)，2013年扭虧為盈、凈利潤(rùn)達(dá)8.9億元;2014年的凈利潤(rùn)也預(yù)期同比增長(zhǎng)40%。

　　國(guó)美首席財(cái)務(wù)官助理李振近日對(duì)媒體稱，貝恩在國(guó)美投資近六年，“他們(貝恩)也需要對(duì)他們的投資者負(fù)責(zé)”，國(guó)美事前對(duì)配售并不知情。他強(qiáng)調(diào)，公司經(jīng)常與投資者溝通，“貝恩遲早都要走，投資者都知道”，貝恩離場(chǎng)可消除不穩(wěn)定因素，對(duì)公司來(lái)說(shuō)是一件好事。市場(chǎng)擔(dān)心國(guó)美管理水平欠佳，李振稱“公司完全沒有問題，董事會(huì)非常健康”。有傳國(guó)美創(chuàng)辦人兼大股東黃光裕透過保外就醫(yī)，提前出獄，李振只表示“不知道”。

　　電商供應(yīng)鏈仍有潛力

　　遲早要走的貝恩，終于走了。目前仍留在國(guó)美董事會(huì)中的貝恩代表竺稼和王勵(lì)弘，預(yù)計(jì)也將離開董事會(huì)。而國(guó)美要維持資本市場(chǎng)的信心，關(guān)鍵在于實(shí)現(xiàn)持續(xù)成長(zhǎng)。

　　電商仍是重要的增長(zhǎng)點(diǎn)之一。國(guó)美在線董事長(zhǎng)牟貴先表示，2015年國(guó)美在線將采用“1 5”的戰(zhàn)略模式：以提升用戶體驗(yàn)為核心，在物流、智能家居、社交加店面、渠道下沉、互聯(lián)網(wǎng)金融5個(gè)方向上進(jìn)行突破。

　　海通國(guó)際預(yù)計(jì)，國(guó)美電器2015年同店銷售增長(zhǎng)目標(biāo)為3%，電商收入目標(biāo)為120億元。

　　不過，國(guó)美搭建金融平臺(tái)遇到曲折。去年11月國(guó)美電器曾宣布，擬入股徽商銀行5.41%，以便推出訂制性金融產(chǎn)品，增強(qiáng)用戶粘性。不過，今年1月2日國(guó)美電器公告，入股徽商銀行能在去年年底前完成，雙方已簽訂補(bǔ)充協(xié)議，如果交割未能在1月16日前完成，則徽商銀行將在1月20日前退回國(guó)美電器已付款項(xiàng)。

　　而國(guó)美電器總裁王俊洲認(rèn)為，國(guó)美在供應(yīng)鏈上仍有潛力可挖。他近日在《哈佛商業(yè)評(píng)論》的文章中指出，“我們供應(yīng)鏈能力依然有提升的空間，打分的話我會(huì)打70分，因?yàn)槲覀儍H僅在供應(yīng)鏈上梳理了兩三年，離沃爾瑪梳理了幾十年的水平還有很大的差距。但從另一個(gè)角度看，國(guó)美未來(lái)在供應(yīng)鏈上可能獲得的紅利還會(huì)持續(xù)下去”。

　　吳咸建預(yù)測(cè)，2015年國(guó)內(nèi)家電零售業(yè)將與去年基本持平，并有下行壓力。“國(guó)美跑贏基本面的可能性較大”，它改善門店經(jīng)營(yíng)質(zhì)量、提高中高端商品占比、整合采購(gòu)系統(tǒng)的效果會(huì)繼續(xù)釋放。

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