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　　導語：高盛今天發表投資報告，維持騰訊股票“中性”(Neutral)評級，但將其目標股價從157港元上調至170港元。

　　以下為報告概要：

　　騰訊2010年第三季度收入同比增長55%，慢于上一季度的62%，但較我們的預期高出1%；凈利潤同比增長52%，慢于上一季度的61%，也比我們的預期低了3%。

　　相對于騰訊股票而言，我們仍然更為看好騰訊的平臺，因為游戲業務為其貢獻了半數收入和多數收入增長，還因為其游戲業務的增長目前依賴于更為優秀的盈利模式，而非更多用戶。盡管大型多人網絡游戲的ARPU(每用戶平均收入)仍然較行業標準低了40%，但差距已經縮小了三分之一。盡管新的游戲增多，但我們仍然不希望在現有的28倍市盈率之上對一個盈利收緊的交易花費太多。

　　除了游戲，我們認為騰訊的業績喜憂參半。2010年第三季度的非游戲互聯網增值收入增速較2009年第四季度幾乎減半，盡管仍然達到令人印象深刻的44%，而廣告收入的同比增長則放緩至30%的行業平均水平。

　　根據網絡游戲的貢獻以及較高的有效稅率進行調整后，我們將騰訊2010年的每股收益預期下調1%，至4.93港元；2011年的每股收益預期上調4%，至6.31港元；2012年的每股收益預期上調5%，至7.70港元。

　　考慮到市場的重新評估，我們將騰訊對應2011年的市盈率從26倍上調至27倍，再加上每股收益預期的上調，因此我們將騰訊12個月的目標股價也從157 港元上調至170港元。27倍的市盈率等于1.3倍PEG(市盈率相對盈利增長比率)，預計該公司2011年至2014年的每股收益復合年增長率為 21%。

　　騰訊的上行風險為：新產品貢獻；下行風險為：游戲成熟。(書聿)