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上海 2013-04-27(中國商業電訊)－－中國聯通[微博](3.57,-0.07,-1.92%)發布一季報，A股口徑的營業收入727.0億元，其中服務收入為589.1億元，分別比上年同期增長15.4%和14.2%。凈利潤18.7億元，其中歸屬于上市公司股東的凈利潤6.3億元，同比增加88.9%，基本每股收益0.0298元。

　　投資要點

　　業績超預期，3G業務拉動公司持續高增長。公司一季報業績同比增長88.5%，超過市場預期。業績高增長一方面系去年一季度基數較低。另一方面，3G業務是拉動業績高速增長的最重要引擎。一季度3G業務實現收入198.7億元，同比增長53.7%。占移動通服收入比重已經過半，從去年的42.9%上升至今年的54.7%。隨著用戶基數不斷擴大，我們預計3G業務能夠繼續拉動公司業績增長。

　　我們認為公司3G業務可能進入了自發式的市場拉動型發展階段。今年前三個月，3G單月新增用戶屢創歷史新高，3月更是首上400萬臺階。用戶增長的同時終端補貼占收比一直在下降。一季度3G終端補貼占3G服務收入的比重由上年同期的15.3%下降至11.2%。這表明3G用戶的快速增長已不依賴于終端補貼，隨著智能手機的普及以及3G一批殺手級應用的爆發式增長，公司的3G業務或已進入自發式的市場拉動階段。與前期“花錢買用戶”不同，現階段的新增用戶數對公司業績的體現更加直接。

　　公司基本面穩健，業績增長確定，估值處于歷史底部。整體來看，公司的成本費用可控，已經體現出運營商業務模式的規模效應，我們認為公司業績增長有可持續性。從估值來看，目前1倍左右的PB處于歷史底部，安全邊際高。

　　財務與估值

　　我們預計公司2013-2015年A股EPS分別為0.17元、0.25元和0.32元，采用DCF絕對估值法，對應得出合理價格為4.78元，維持公司“買入”評級。

　　風險提示:3G用戶發展低于預期，大盤系統性風險。正文已結束，您可以按alt+4進行評論