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　    日前，富士康已基本確定以 60 億美元價(jià)格收購(gòu)日本 “液晶之父” 夏普，它倆相愛(ài)相殺多年，終于走到了一起。郭臺(tái)銘為什么愿意甩出高價(jià)進(jìn)行收購(gòu)?什么樣的并購(gòu)才算是王牌并購(gòu)?

　　2015年5月，綜合集團(tuán)企業(yè)丹納赫 (Danaher) 同意出價(jià) 140 億美元收購(gòu)生物制藥及醫(yī)療產(chǎn)品生產(chǎn)商頗爾公司 (Pall Corporation)。盡管與 2015年 內(nèi)許多交易相比，此次交易的規(guī)模相形見(jiàn)絀，但丹納赫-頗爾的并購(gòu)卻吸引了企業(yè)并購(gòu)領(lǐng)域內(nèi)許多專(zhuān)業(yè)人士的高度關(guān)注。

　　該樁交易引人注目的原因有二：

　　首先，丹納赫宣布將在交易結(jié)束后拆分為兩家企業(yè)，一家致力于制造業(yè)，而另一家則側(cè)重生命科學(xué)和診斷領(lǐng)域，兩家企業(yè)都擁有獨(dú)特的能力體系; 其次，此次交易也是收購(gòu)方丹納赫史上規(guī)模最大的交易。在過(guò)去 30年 里，丹納赫開(kāi)展了 400 多次收購(gòu)，其中很大一部分交易的成效顯著。 丹納赫在并購(gòu)方面的成功，源于其認(rèn)識(shí)到了自身最強(qiáng)的領(lǐng)域(被稱(chēng)為丹納赫業(yè)務(wù)體系的一種持續(xù)運(yùn)營(yíng)改善的方法)，并全神貫注于能夠從中獲益的目標(biāo)企業(yè)。

　　換而言之，丹納赫是一家以能力為導(dǎo)向的收購(gòu)方，能夠在多樁收購(gòu)中利用自身的能力。事實(shí)證明，側(cè)重于利用自身能力的目標(biāo)企業(yè)能夠最大程度地保證并購(gòu)的成功，不僅僅是丹納赫，任何一個(gè)時(shí)間點(diǎn)的任何一家大型企業(yè)都是如此。

　　1、能力如何驅(qū)動(dòng)并購(gòu)

　　收益能力驅(qū)動(dòng)型交易回報(bào)的復(fù)合增長(zhǎng)率比其他類(lèi)交易高出 14.2 個(gè)百分點(diǎn)

　　思略特咨詢(xún)公司近期研究了 2001年 至 2012年 間 9 個(gè)行業(yè)的 540 項(xiàng)全球重大交易，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，能夠利用收購(gòu)方關(guān)鍵能力或有助于其獲得新能力的交易產(chǎn)生了極為顯著的股東回報(bào)。在交易結(jié)束后的兩年內(nèi)，回報(bào)均高于當(dāng)?shù)毓芍笣q幅。

　　這些交易帶來(lái)的回報(bào)也高于以其他思維為導(dǎo)向的交易。對(duì)于能力驅(qū)動(dòng)型交易，其回報(bào)的復(fù)合增長(zhǎng)率比其他類(lèi)交易高出 14.2 個(gè)百分點(diǎn)(圖 1)。

　　盡管在研究的交易中，近半數(shù)交易給收購(gòu)方帶來(lái)的回報(bào)均高于當(dāng)?shù)毓芍福鞔_以能力為導(dǎo)向的交易有更為顯著的成功率：超過(guò)六成的能力驅(qū)動(dòng)型交易帶來(lái)了超額回報(bào)。相比之下，在不考慮能力的交易中(匹配度有限型交易)，僅有三分之一的交易帶來(lái)的回報(bào)高于當(dāng)?shù)毓芍浮?/p>

　　在本次研究的時(shí)間段內(nèi)，迪士尼和雅培等最成功的收購(gòu)方似乎認(rèn)識(shí)到以能力驅(qū)動(dòng)開(kāi)展并購(gòu)的重要性，并專(zhuān)心圍繞能力體系進(jìn)行推廣，即通過(guò) 3~6 種獨(dú)特的方式為客戶創(chuàng)造價(jià)值。這些企業(yè)在談到并購(gòu)時(shí)并不總把 “能力” 一詞掛在嘴邊，但這些交易確實(shí)反映了企業(yè)清楚地認(rèn)識(shí)到了自己已經(jīng)或者能夠在哪些方面做得極為出色。

　　并購(gòu)交易可分為：能力利用、能力提升和匹配度有限這三類(lèi)。從本質(zhì)上看來(lái)，能力提升型交易比能力利用型交易更復(fù)雜。但在發(fā)揮作用的情況下，兩者均能給收購(gòu)方帶來(lái)卓越的回報(bào)。

　　以谷歌 2006年 收購(gòu) YouTube 為例，這樁以 16 億美元收購(gòu)新興視頻共享平臺(tái)的交易是當(dāng)時(shí)谷歌史上規(guī)模最大的并購(gòu)交易，并推動(dòng)該搜索引擎公司步入從未嘗試過(guò)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。但在近十年之后，隨著 YouTube 的月用戶量超過(guò) 10 億，且在網(wǎng)絡(luò)視頻領(lǐng)域內(nèi)的份額不遜于其母公司在搜索領(lǐng)域內(nèi)的份額，很少會(huì)有人質(zhì)疑交易背后的思維方式。事實(shí)上，在我們研究的時(shí)間段內(nèi)，信息技術(shù)行業(yè)的能力提升型交易所帶來(lái)的回報(bào)高于能力利用型交易(圖 2)。

　　2、誰(shuí)最適合 “能力利用型” 交易

　　當(dāng)企業(yè)已經(jīng)具備了領(lǐng)先的能力，能夠?qū)a(chǎn)品和服務(wù)與成熟、運(yùn)作正常的體系相整合時(shí)，能力利用型交易最為適合

　　能力利用型交易，是最常見(jiàn)的能力驅(qū)動(dòng)型交易。在我們研究的時(shí)間段內(nèi)，也是成功率最高的交易類(lèi)型，綜合年化回報(bào)率高出當(dāng)?shù)厥袌?chǎng) 5.4 個(gè)百分點(diǎn)，比匹配度有限型交易高出約 15 個(gè)百分點(diǎn)。

　　從本質(zhì)上看來(lái)，當(dāng)企業(yè)已經(jīng)具備了領(lǐng)先的能力，能夠?qū)a(chǎn)品和服務(wù)與成熟的、運(yùn)作正常的體系相整合時(shí)，能力利用型交易最為適合。

　　在我們研究的時(shí)段內(nèi)，化工品、金融服務(wù)和必需消費(fèi)品企業(yè)是最擅長(zhǎng)開(kāi)展大規(guī)模能力提升型交易的收購(gòu)方，零售企業(yè)則因此類(lèi)交易而獲益最多。發(fā)達(dá)地區(qū)中的能力利用型交易比發(fā)展中地區(qū)(如亞太)帶來(lái)的回報(bào)更高，這是因?yàn)樵S多發(fā)展中地區(qū)的企業(yè)需要優(yōu)化其能力體系。

　　但也有例外，比如韓國(guó)湖南石化(Honam Petrochemical)收購(gòu)馬來(lái)西亞大騰化學(xué)(Titan Chemicals Corporation)。2010年 的這樁交易使得湖南石化豐富了乙烯和丙烯產(chǎn)品組合，能夠深耕亞洲發(fā)展中市場(chǎng)。作為一家韓國(guó)企業(yè)，湖南石化(2013年 與另一家韓國(guó)企業(yè) KP 化學(xué)合并，成立樂(lè)天化學(xué))更像一家西方企業(yè)而不是發(fā)展中市場(chǎng)的企業(yè)。因此，大騰化學(xué)這樁交易的高額回報(bào)并不令人感到意外。